证券行业报告：代客业务扩容，券商重资产化正起航（25页）

行业报告下载 2021年12月24日 05:53 管理员

近年来，资本市场改革加速，头部券商主动谋求转型——注重控制自营风险敞口和股票质押规模、两融业务稳定增长；挖掘稳定赚取利差的重资产业务机遇，如衍生品、FICC、融券业务等代客户持有资产业务（以下简称“代客业务”）。具体来看：券商场内衍生品业务主要包括经纪、自营、做市三类，整体以经纪业务和做市业务为主；场外衍生品主要包括场外期权和收益互换，收益凭证也是场外衍生品的重要组成部分。根据中期协关于场外衍生品业务的规定，不得与自然人签订业务合同或开展场外衍生品交易，场外衍生品的目标客户主要包括金融机构、专业投资机构、实体企业等，个人客户主要通过结构化产品间接参与场外衍生品市场。从盈利模式来看，券商权益类代客业务主要赚取息差和佣金收入。分业务来看： 1）赚取息差（或价差）：以 ETF期权为代表的场内做市业务、收益互换和结构化产品等场外衍生品业务；以场外期权为例，主要赚取期权费相较于结算金额和对冲成本的溢价。 2）赚取佣金：场内金融期权做市业务（做市商需满足交易所规定的条件可拿到交易所返佣）；收益互换、场外期权、结构化产品等场外衍生品则可以通过锁定产品使用指定券商的经纪业务等形式赚取佣金。

在银行理财产品净值化管理和高净值客户定制化财富管理需求的催化之下，券商紧抓权益类代客业务发展机遇、持续扩大场外衍生品规模。银行理财产品净值化管理后，银行理财子公司和保险资管等机构需稳定收益；而高净值客户通常希望在资产保值增值的同时实现规避风险，对定制化财富管理业务的需求更甚。因此，各机构通过结构化产品（也即发行对接衍生品协议的资管产品）来满足高净值客户对于定制化财富管理的需求。截至 2021年 9月末，券商场外衍生品存续规模达 1.9万亿元（YoY+50.9%），权益互换、场外期权分别新增初始名义本金 3.5 亿元（YoY+141.8%）、2.8 亿元（YoY+51.1%）收益互换是证券公司与交易对手根据协议约定，在未来某一期限内针对特定标的的浮动收益表现与固定收益或其他浮动收益进行现金流互换。其中，金融机构可以通过股票收益互换向证券公司购买挂钩相应标的资产的衍生工具，构造结构化产品；企业客户可以通过收益互换进行证券投资、场外衍生品交易、股权融资等。收益互换类业务包括融资类、融券类，融资类业务已在 2015 年被禁。具体来看： 1）融资类互换业务：客户与券商约定提交一定数额预付金，券商用预付金和自有资金购买标的股票，交易结束后，券商扣除固定利息，并向客户结算投资损益及返还预付金。融资类互换业务为客户实现了融资做多，获得杠杆收益的功能，且杠杆显著高于场内融资，2015 年 11 月遭监管层全面喊停。