2022年宏观经济展望报告（74页）

行业报告下载 2022年01月20日 07:44 管理员

更深层次的问题系于制造业产业链的长期脆弱性：自90年代起美国等发达国家本土制造业企业大举实施全球产能布局，导致发达国家本土制造业产业链日渐单薄，韧性下降，每有经济危机，往往引发永久性就业损失，以及劳动参与率永久性下降。与此同时，美国为代表的发达经济体在需求政策组合方面，普遍实施了不同程度的 “财政赤字货币化+过度补贴”组合，过激的需求刺激政策正在将海外商品消费需求推向过热，并进一步抑制海外居民的就业意愿。供给的永久性冲击，与商品消费需求的过热同时出现，海外经济由此进入典型的“滞胀”结构之中。尽管过度补贴已经结束，但Omicron变种病毒正在带来新一轮供给冲击的巨大威胁，海外经济“滞胀”格局愈演愈烈。

考虑到货币政策并无法直接应对供给的长期脆弱性问题，当前美联储加快边际紧缩的速度可能才是缓解财政赤字货币化扭曲，避免“滞胀”进一步引向深入的唯一选择。美国宏观经济政策工具箱主要由货币财政等需求政策所构成，疫情从冲击到危机化、到最终演变为典型的滞胀表现，“奖励失业”的过度财政补贴类措施负有很大责任。我国疫情之后的经济恢复期，以制造业生产的超强恢复为第一特征，供给端不但未受明显冲击，甚至一度生产趋势明显较疫情前偏热，这一点与“滞胀”所描述的供给收缩格局大相径庭。从需求结构上来看，我国商品消费需求又恰恰是恢复的最慢的分项，与海外的商品消费过热形成方向性的鲜明对比，这意味着我国疫情冲击后的工业生产是大于内需的，这一点又与“滞胀”所描述的供需缺口方向相反。

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