解构产业链报告：聚焦新模式（33页）

新旧动能转化趋势明确，金融服务模式升级可期。我们认为长期来看，中国经济处于新旧 动能切换的关键时期，由地产+基建为主的传统模式，转向由高端制造业、战略新兴产业等 实体经济驱动的高阶模式，银行信贷在政策引导下加速迁移至实体产业，更为考验银行的 风险定价能力。参考海外经验，发达的直接融资体系支撑英美高科技产业崛起，间接融资 体系则支撑日德制造业升级。中国作为制造业大国，有望形成间接融资主导+直接融资稳步 发展的融资体系，为企业提供综合金融服务，提升客户粘性的同时沉淀活期存款，助力制 造业转型升级、战略新兴产业快速发展。 国内：底层资产迁移，模式亟待升级 银行信贷从地产+基建向实体加速迁移，制造业等实体经济服务模式亟待升级。我们认为长 期来看，中国经济处于新旧动能切换的关键时期，即由地产+基建驱动的传统模式，转向由 高端制造业、战略新兴产业等实体经济驱动的高阶模式。自 2019 年中央提出金融供给侧结 构性改革以来，房地产、地方政府融资领域监管趋严，同时政策引导银行信贷资源向制造 业等领域倾斜。

以制造业为代表的实体企业主体丰富、产业链长、融资需求多元，对银行 经营能力提出更大挑战，亟需对公业务开启转型升级，各类银行依照自身禀赋走出差异化 之路。绿色金融亦是对公长期发展方向，央行创设碳减排工具，前瞻布局绿色金融的银行 有望具备更强项目投放能力并受益于政策红利。 制造业：政策导向明确，呼唤高阶模式 政策支持制造业导向明确，推动经济高质量发展、降低系统性风险或均为考量因素。2019 年以来政府工作报告、中央经济工作会议多次提及“增加制造业贷款”等表述；2020 年银 保监会对大行提出制造业“五一三”任务，部分银行也将制造业贷款投放等指标列入内部 考核范围；2021 年“十四五规划”提出加快推进制造强国、质量强国建设。我们认为推动 经济高质量发展、降低系统性风险均为政策支持制造业贷款投放的考量因素：一方面，制 造业转型升级是推动经济高质量发展的主要驱动力之一，高端制造需求旺盛，2020 年以来 制造业中长期贷款增速快速上行，高技术制造业中长期贷款增长则更为强劲。另一方面， 在降低政府杠杆率、房地产融资严监管的背景下，制造业投放有助于平衡信贷结构，降低 系统性风险。截至 2021 年 6 月末，上市银行贷款投向基建+房地产的占比近 60%，行业集 中度较高，制造业占比尚有较大提升空间。