解构产业链报告：聚焦新模式（33页）

行业报告下载 2022年03月24日 07:48 管理员

新旧动能转化趋势明确，金融服务模式升级可期。我们认为长期来看，中国经济处于新旧动能切换的关键时期，由地产+基建为主的传统模式，转向由高端制造业、战略新兴产业等实体经济驱动的高阶模式，银行信贷在政策引导下加速迁移至实体产业，更为考验银行的风险定价能力。参考海外经验，发达的直接融资体系支撑英美高科技产业崛起，间接融资体系则支撑日德制造业升级。中国作为制造业大国，有望形成间接融资主导+直接融资稳步发展的融资体系，为企业提供综合金融服务，提升客户粘性的同时沉淀活期存款，助力制造业转型升级、战略新兴产业快速发展。国内：底层资产迁移，模式亟待升级银行信贷从地产+基建向实体加速迁移，制造业等实体经济服务模式亟待升级。我们认为长期来看，中国经济处于新旧动能切换的关键时期，即由地产+基建驱动的传统模式，转向由高端制造业、战略新兴产业等实体经济驱动的高阶模式。自 2019 年中央提出金融供给侧结构性改革以来，房地产、地方政府融资领域监管趋严，同时政策引导银行信贷资源向制造业等领域倾斜。

以制造业为代表的实体企业主体丰富、产业链长、融资需求多元，对银行经营能力提出更大挑战，亟需对公业务开启转型升级，各类银行依照自身禀赋走出差异化之路。绿色金融亦是对公长期发展方向，央行创设碳减排工具，前瞻布局绿色金融的银行有望具备更强项目投放能力并受益于政策红利。制造业：政策导向明确，呼唤高阶模式政策支持制造业导向明确，推动经济高质量发展、降低系统性风险或均为考量因素。2019 年以来政府工作报告、中央经济工作会议多次提及“增加制造业贷款”等表述；2020 年银保监会对大行提出制造业“五一三”任务，部分银行也将制造业贷款投放等指标列入内部考核范围；2021 年“十四五规划”提出加快推进制造强国、质量强国建设。我们认为推动经济高质量发展、降低系统性风险均为政策支持制造业贷款投放的考量因素：一方面，制造业转型升级是推动经济高质量发展的主要驱动力之一，高端制造需求旺盛，2020 年以来制造业中长期贷款增速快速上行，高技术制造业中长期贷款增长则更为强劲。另一方面，在降低政府杠杆率、房地产融资严监管的背景下，制造业投放有助于平衡信贷结构，降低系统性风险。截至 2021 年 6 月末，上市银行贷款投向基建+房地产的占比近 60%，行业集中度较高，制造业占比尚有较大提升空间。

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