黄金行业报告：黄金配置（46页）

行业报告下载 2022年05月09日 06:55 管理员

货币超发为通胀的底层原因：通货膨胀的直接原因为货币供给量过多，即货币发行总量高于流通中所需货币量，历史上货币超发之后往往对应通胀大幅抬升。此外需求增加过度，供给不足也是导致通胀的间接原因，但该矛盾长期会随着供给抬升，供需矛盾的缓解而逐步消除。两年疫情全球流动性泛滥，央行资产负债表规模大幅扩张。我们认为本轮通胀的主要原因为货币的历史性超发，美国自 2020 年 3 月疫情之后，广义货币供给 M2出现跳升并持续维持高速增长，2020年3月份M2同比增速大幅提升至10.2%，此后增速继续放大，直到 2021 年 4 月份之前 M2 同比增速均维持在 20%以上的历史高水平。截至 2021 年 12 月底，美国广义货币 M2 余额为 21.72 万亿美元，自 2020 年 3 月的 16.08 万亿美元增加了 5.64 万亿美元，即美国疫情之后发行的货币总量约占历史发行的货币总量的 26%。同时，疫情下欧洲和日本的货币行为与美联储类似，均通过大幅扩表刺激经济复苏，造成全球性的货币超发。从历史数据来看，每一轮美国的货币超发均伴随着通胀预期的抬升。随着大量货币进入到商品流通环节，将造成物价的普遍、持续性上涨。复盘美国历史中的通货膨胀，1970-1980 年代美国 CPI 同比连续数月超过 5%，最高时期的 1980 年 3 月 CPI 达到 14.8%；1989 年-1990 年，2008 金融危机时期，仅有几个月 CPI 同比数据超过 5%，通胀持续时间均较为短暂。

从美国目前通胀实际数据表现来看，随着疫情后释放的流动性逐渐传导， 2021 年以来美国 CPI 数据开启快速增长，2021 年 6 月 CPI 数据已上升至 5.4%，在 5%-6%区间水平稳定了 4 个月后，于 10 月份冲破 6%后继续开启快速上涨。 2022 年 1 月 5 日，美联储公布的去年 12 月货币政策会议纪要中首次提及缩表，态度明确转鹰，但通胀预期仍未见放缓势头，2022 年 2 月份 CPI 数据已从 2021 年底的 7%增长至 7.9%。2022 年 3 月 17 日美联储宣布加息 25bp，点阵图显示年内还将加息 6 次，至 2022 年底利率为 1.9%，2023 年底、2024 年底的预计分别为 2.8%和 2.4%。美国密歇根大学通胀预期数据反应消费者对未来 12 个月美国的通胀预期，该数据自疫情以来不断上升，目前处于上世纪 70-80 年代以来的历史高位。与 2008 年金融危机后的宽松政策期间处于同一水平，3 月份通胀预期数据为 5.4%，较 2 月份的 4.9%进一步上升。我们认为本轮美国再美国货币历史性超发下，美国 CPI 数据短期难言顶部，目前美联储加息预期已经被市场 price in，通胀为最大的预期差，我们认为加息后名义利率的上行难以跑赢通胀，实际利率大概率将继续下行，支撑黄金价格走高。

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