畜禽养殖行业报告：2022年以来养殖股投资逻辑梳理和推演（23页）

年初以来，国内生猪价格从 2021 年底的 16.3 元/公斤，持续回落至 3 月底的 12.12 元/公斤。此后，在季节 性旺季、国家收储、养殖户压栏惜售等多因素的共同作用之下，生猪价格出现回升。截至 6 月初，国内生 猪价格 15.8 元/公斤，国内生猪自繁自养单头盈利约为-150 元，外购仔猪育肥单头盈利约为 53 元。在猪价 回升的进一步驱动下，养殖产业内部对下半年猪价行情偏向乐观，反映在仔猪补栏上较为积极，从而拉动 国内仔猪价格也出现较为明显的上涨。随着近期 2 季度仔猪价格的明显上涨，种猪场的盈利有所改善，甚 至实现仔猪销售业务盈利。上述因素将有可能使前期的后备母猪逐渐“浮出水面”转化成能繁母猪，从而 影响近期国内能繁母猪产能淘汰的节奏。根据对过去几轮猪周期的复盘，2008 年 3 月-2011 年 9 月前后两轮周期高点之间的底部区域出现了两个“亏 损底”；2011 年 9 月-2016 年 6 月前后两轮周期高点之间的底部区域出现了三个“亏损底”；2016 年 6 月-2020 年前后两轮周期高点之间的底部区域出现了两个“亏损底”。

2006 年-2020 年三轮周期底部均出现两个以上 “亏损底”。目前正处于本轮周期下行筑底阶段的第二个“亏损底”。与前几轮周期相比，本轮周期的产业背景具有自身的特殊性，这些包括：（1）受“非洲猪瘟”影响，国内 生猪养殖规模化程度明显提升；（2）高效母猪的回补可能带来行业平均效率（PSY 等）的提升；（3）前期 超高盈利带来财富示范效应的余热可能还在；（4）禽肉等在“非瘟”期间对猪肉的消费替代可能出现部分 固化。上述因素可能会增加去产能的难度，使得本轮去产能的过程较为波折。如果上述几个特殊的产业背 景使得 2022 年去产能不够彻底，国内生猪行业有可能会在 2023 年淡季再经历本轮周期的第三个“亏损底”， 但底部可能会比前两轮有所抬升。育肥猪出栏量=能繁母猪数量×MSY（每年每头母猪出栏肥猪头数）。二元高效母猪的回补会带来能繁母猪 结构和整体生产性能的逐渐优化，可以在一定范围内部分抵消能繁母猪数量的减少。这一现象曾经在 2016-2018 年发生过。当时的产业背景是，在环保和各地禁养限养政策的影响之下，大量生产效率较低的散 养户退出市场，同时出栏 1 万头以上的大型养殖场（企业）出栏量占比明显上升，从而带动该时期的行业 平均生产效率出现较为明显的提升。最后呈现出来的现象是：能繁母猪存栏量是下降了，但是出栏量并没 有明显下降，部分年份甚至出栏上升。在本轮下行周期中，不排除这一现象会再次局部发生。