存储行业报告：从国内NOR+Flash产业进阶看利基市场机遇（22页）

行业报告下载 2022年08月19日 07:09 管理员

2017-2019 年，公司存储芯片销量由 17.36 亿颗增长至 28.75 亿颗，复合增速为 28.69%，在该阶段行业龙头策略性退出，公司最核心变化是在继续保持销量快速成长的同时，加快了低容量向高容量的产品切换，2017 年公司产品集中于 128Mb 以下，后加速推出 256Mb 及以上产品。到 2019 年得益于消费电子客户的导入和可穿戴设备的爆发，兆易创新出货量同比增长 45.57%至 28.75 亿颗，基本追平旺宏和华邦电的出货数据。同时从年报表述上，其产品推出速度明显加快。 3）2019-2021 年兆易创新存储芯片（以 NOR Flash 为主，在此仅考虑 NOR 产品）出货量从 28.75 亿颗增长至 32.88 亿颗，位居全球第二，仅次于华邦电 37.93 亿颗，但复合增速降至 6.94%。主要收入增长来源于价格端的变化，存储芯片平均价格由 2019 年的 0.79 元提升至 2021 年 1.66 元，逐渐逼近华邦电的 NOR Flash 平均价格 1.92 元，落后于旺宏的 2.84 元（由于旺宏与日本游戏机行业强绑定，第一大客户占比超过 40%，具有一定特殊性）。在价格提升的主导下，公司毛利率稳步攀升。2020 年以前公司微控制器业务占比相对较小（15%-20%之间），毛利率较稳定（43%-47%之间），其营业利润主要影响因素以存储芯片为主。

我们考察公司存储器板块的销售毛利率变化，在美光/赛普拉斯陆续宣布退出低端产品后，2017 年受益于竞争格局改善与提价，公司毛利率从 25%以下上升一个台阶至 37.61%并基本维持在该水平，到 2021 年新一轮景气中，公司通过产品调整与提价将毛利率进一步提升至 39.71%。完成技术积累后，进一步扩大在工控与汽车领域的份额。公司 GD25/55、GD5F 全系列产品通过 AEC-Q100 车规级认证，实现了从 SPI NOR 到 SPI NAND 车规级产品的全面布局。目前公司车规级 Flash 产品已在国内外多家知名汽车企业批量采用，可为车载应用提供大容量、高可靠性、高性能的产品及解决方案。随着主要的 NOR 参与方持续压缩低容量业务规模，而包括物联网设备、TWS 耳机、 AMOLED、TDDI 等产品的快速增长创造了旺盛的中小容量需求，这些应用产品容量范围在 4Mb~128Mb，有利于中小企业参与。根据普冉招股说明书，TWS 蓝牙耳机预计能为 NOR Flash 带来 3 亿美元的新增市场，AMOLED 屏幕市场预计能带来 1 亿美元的 NOR Flash 新增市场，TDDI 的增长预计能为 NOR Flash 带来 5 亿元人民币的市场增长。代表企业普冉股份利用其技术优势与低价策略，2021 年销量规模达到 27.59 亿颗，营收规模来到 10 亿级别。从盈利能力与价值量的角度，营收规模较大的新兴企业集中在消费电子领域，其容量集中于 128Mb 及以下。