银行可转债研究手册（24页）

行业报告下载 2023年01月06日 07:19 管理员

“转债景气”的四要素：高增长、低不良、缺资本、促转股。当这4个要素兼具时，基本面就较容易呈现出较高的景气度，而我们要寻找的就是这一类标的。高增长的第一步是资产增速高。江浙川6家城商行生息资产同比增速较高，22Q3江浙川6家平均为 17.3%（上市银行整体为9.5%），具备明显的α。6家城商行分别是江苏银行、南京银行、宁波银行、杭州银行、成都银行、苏州银行。 6家城商行有5家发行了可转债。有转债的这5家，核心一级资本充足率高出监管底线的空间越发紧张。当我们投资银行可转债时，通常会在意这4个问题：是否有强烈意愿促转股？基本面是否支撑该意愿？距离强赎价需要多少涨幅？转债价格相对于正股的弹性多大？围绕着以上问题，在选择银行转债标的时，可从以下6个维度把握：价格弹性、转股难易、迫切程度、业绩表现、资产质量、时间窗口。

核心一级资本充足率的监管红线，直接约束银行资产扩张。外源补充渠道有，定增/配股/转债转股；内生补充渠道，主要靠利润留存和资本节约。哪类银行转债意愿最强？核心一级资本空间小，外源补充渠道有限（国有银行PB低于1，难做定增，或大股东增持意愿不强），消耗较大（RWA增速较快，或者是资产扩张较快，或者资产质量恶化等），利润留存较少（归母净利润增速不高），分红较多（维持30%以上的分红比例），转债剩余期限较短的（光大、无锡、江阴）。转股溢价率可以表征转债价格弹性。转股溢价率较低，表明转债价格相对于正股价格处于低估状态。转股溢价率较低、正股PB提升潜力大。溢价率在20%以下的转债弹性较好，江苏、南京、杭州、成都、江阴、苏州、无锡；溢价率20%-40%之间的，转债弹性也不错，张家港、苏农、常熟、光大；溢价率40%-80%之间的，转债弹性一般，青农、中信、紫金、重庆、兴业。在同一个溢价率梯队里，找正股PB上行空间潜力较大。在所有上市银行的PB-ROE图里找PB潜力。

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