银行行业报告：银行自营投资研究攻略（59页）

银行自营资金是债券市场的最重要参与方。根据 A 股上市银行披露数据，2022 年末其自营投资规模为 72.6 万亿，其中六大行自营投资规模达 44.0 万亿，若六大行 自营资金全部流入债市，其资金体量约占整个债券市场的 31%。在实践中，银行自 营资金以配置债券为主，是债券市场最重要的参与力量。2023 年 5 月末，中债登托 管的债券中有 66%为银行自营持有。2022 年底债券市场“负反馈”。2022 年 11 月中下旬在防疫政策优化和地 产政策宽松的作用下，债券市场开始出现调整，10 年期国债和 1 年期同业存单到期 收益率最多时单日分别上行 18BP、46BP，以银行为代表的持债主体行为变化逐渐形 成“负反馈”。

从银行自营的角度来说，交易盘中基金投资占比超 50%，临近年末为 保住前三季度投资收益，在基金净值下跌时银行选择抛售基金，而基金产品的底层 资产大部分是以债券为主的固收类品种，为满足银行的主动赎回诉求，同样在市场 上选择抛售，加剧了市场下跌。最终形成债市调整-资管产品净值下跌-客户赎回（银 行自营抛售基金）- 基金/理财抛售债券-加剧下跌/赎回的“负反馈”链条。交易盘抛基金，配置盘买利率债。在本轮债券市场调整过程中，银行自营投资 行为变化起到了重要作用。观察各类机构投资者的行为，可以发现银行配置盘在债 市调整过程中成为债市的主要增持力量，一方面是源于理财产品赎回潮使得资金以 存款形式流回银行表内，银行可配资金增多，另一方面则是源于银行在利率上行期 倾向于提高配置盘占比，利率高位买入利率债赚取票息收入，11 月银行配债资金规 模环比增加，主要增持国债、政金债。因此，本轮债券市场负反馈过程中，负债端 稳定的商业银行成为非法人产品抛售债券的主要承接力量。