电解液行业报告：六氟碳酸锂（24页）

价格顶部下跌两年，价格跌破上轮价格低点，散单报价已跌破6万元/吨。六氟价格历史上经历两轮大周期， 15年下半年电动车爆发式增长，六氟产能严重紧缺，价格从9月开始直线上涨，年底达到20万元/吨；16年价 格进一步攀升至40万元/吨，六氟价格17年开始断崖式下跌，跌破15万元/吨，20年六氟价格跌破龙头成本价， 并持续底部震荡一年左右时间，最低报价跌破7万元/吨。随后随着20年下半年排产上行，10月产业链接近满 产，六氟出现供给紧张，价格连续上调，21年需求持续超预期，最高价格59万元/吨，行业内公司开始大规模 扩产，22年产能落地后，六氟价格开始一路下跌，最新报价6.65万元/吨跌破上轮低点，且3月初散单报价已跌 破6万元/吨，二线六氟厂商基本亏损。当前加工费已低于4万元/吨，较年初下降1万元/吨+，较上轮低点低约2万元/吨。考虑扣除碳酸锂成本的六氟 加工费，我们用六氟价格减去电池级碳酸锂价格*0.25拟合加工费变化，测算得当前加工费已低于4万元/吨， 与行业实际情况基本吻合，24年年初电池厂议价，六氟加工费降低1万元/吨，龙二基本盈亏平衡，而上轮周 期中龙二依然能保持盈利，本轮价格下跌较上轮周期更陡峭，我们预计尾部产能有望加速出清。

目前六氟价格跟随碳酸锂小幅反弹至6.2-6.3万元/吨，达到龙二完全成本，龙三现金成本。按最新碳酸锂价格 测算，我们测算龙一完全成本在5.6万元/吨左右，加工成本（不含碳酸锂成本）接近3万元/吨，较龙二低0.7 万元/吨，较龙三低1万元/吨，成本优势依然维持。龙二完全成本达6.3万元/吨，当前六氟价格已达到龙二完 全成本，我们预计龙二可维持盈亏平衡，龙三打到现金成本线，其余六氟厂商我们预计都将亏现金成本。 预计六氟厂商盈利梯队进一步分化：第一梯队盈利：天赐、海外厂商（韩国厚成、森田张家港、关东电化）； 第二梯队盈亏平衡：多氟多；第三梯队现金成本打平：天际；第四梯队亏现金成本：瑞星、金牛、永太、胜华、 杉杉。行业扩产放缓，龙头厂商预计仅新增1万吨产能。随着价格快速下行，行业内扩产明显放缓，天赐24年无国内 扩产计划，主要消化23年落地产能，多氟多计划年中新增1万吨产能，天际原计划上半年落地1.5万吨产能，但 价格调整背景下投产计划推迟。 行业盈利产能仅占总产能1/3，尾部产能逐步退出。考虑24年加工费进一步下行，当前仅天赐及海外六氟厂盈 利，盈利产能达13万吨，仅占总产能1/3，此外，多氟多微利，天际盈亏平衡，现金成本为正产能达21万吨+， 后续尾部产能开工率较低，有效产能进一步下行。