造纸行业研究报告：箱板龙头（26页）

行业报告下载 2020年01月06日 06:47 管理员

废纸配额短缺推升国废。2018年内外废价差持续扩大，预期外废配额进一步缩量下纤维短缺推升国废价格，假设明/后年国废单吨价格2500/3000元，综合判断20/21E内外废价差进一步拉大。废纸浆成龙头替代途径。后期箱板龙头生产主要考虑废纸浆作为替代原料（木浆单位价格较高、废纸浆投资额也相对较低），假定废纸浆外购进口300-350美金（到岸不含税价），自产废纸浆成本200美元/吨。未来行业发展：20E仍有外废红利及废纸浆红利、21E以废纸浆红利为主。20年预期外废配额依旧集中于玖龙、理文、山鹰三家箱板龙头，21年预期三家企业的废纸浆红利逐渐释放，综合测算箱板龙头依赖原料布局能够实现约100元/吨的超额成本节约。

太阳纸业牛皮箱板纸生产中能源占比达到8.52%，是除原材料外占比最大的生产成本支出，龙头玖龙纸业、理文造纸及山鹰纸业均有配套自备电厂，单位能耗较行业实现成本节约。山鹰纸业：公司2018年12月发行可转债用于湖北220万吨包装纸固废电厂建设，湖北外购电成本是0.555元/度，荆州热电联产项目自备电厂成本为0.341元/千瓦时，年供电量1034GWh，每年可节省电力成本2.26亿元。华中地区具有103元/吨成本优势，考虑公司自备电比例达80%，假定均与华中地区能耗节约相近，综合来看公司生产吨纸成本82元，今年可转债项目配套电厂完成可达90%以上，吨纸成本较行业获得93元的超额收益。理文造纸：18年报告期内集团每生产一吨纸的综合能耗少于 0.34吨标准煤，相比行业平均的0.60吨减少0.26吨煤，对应成本节约137元（采用当前标准煤单价526元/吨）；此外公司生产用水循环利用率达80%以上，吨纸排水量低于10立方米╱吨，实现耗水量和排水量双低。同时，污水处理站通过循环流化床锅炉焚烧的废物所产生的能量用于造纸生产，不但不造成二次污染，还能节省能源消耗。能源和环保优势保障超额盈利能力。

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