美国衍生品市场发展研究报告（33页）

衍生品中介机构份额高度集中于大型投行。前五大银行（摩根大通、花旗、高盛、美银美 林、富国银行）合计份额达到93%之多，在场内期货和期权，以及远期、互换、场外期权 等场外衍生品种方面，均呈现高度集中的市场格局。 在衍生品中介机构的微观层面，衍生品实力是机构能力的重要展现。在美国的大型投行和 银行控股集团中，衍生品通常由旗下专门的衍生品经纪部门或者衍生品子公司经营，满足 客户多样的风险管理需求与发行上市、投资交易等功能密不可分。 美国货币金融的地位、复杂波动的时代背景、以及各市场主 体自下而上创新推动，共同铸就了美国衍生品市场的成就。 二十世纪的后三十年是美国衍生品发展的黄金时代。彼时， 美元危机与美国经济危机频繁爆发背景下，布雷顿森林体系最终 瓦解，浮动汇率制取代固定汇率制登场；70年代前后三次的滞胀危 机，让历任美国总统与其经济主张与货币政策异常纠结；同时， 金融改革后以直接融资为主导的模式，美国发达的资本市场给衍 生品提供了肥沃的土壤。 在汇率、利率、股指大幅波动之下，金融衍生品应运而生并 迅速发展；伴随着监管博弈、交易所的创新与崛起以及大型投行 等中介机构的竞争发展，美国衍生品市场取得并巩固了全球领先 地位。

美元危机与美国经济危机频繁爆发背景下，布雷顿森林体系最终瓦解。二十世纪60-70年代，美国深陷 越南战争的泥潭，财政赤字巨大，国际收支持续逆差，黄金储备不断减少，没有充分的黄金储备作为基 础，美元的信誉受到严重冲击，爆发了多次美元危机，以美元和黄金为基础的金汇兑本位制最终瓦解。 浮动汇率制登场。随着以美元为中心的国际货币体系瓦解，各国纷纷放弃本国货币与美元的固定汇率， 采取浮动汇率制。浮动汇率制加剧了国际金融市场和体系的动荡，套汇、套利等短线投机活动大量泛滥， 汇率变化难以预测、波动变化加剧，政府及金融机构对汇率波动的风险管理需求加大，汇率衍生品随即 应运而生。 美国经济在滞胀阶段中面临的经济停滞要归结于内生动力放缓，扩张性财政政策导致产能 利用率持续过高等多种因素，高通胀则主要归功于扩张性的货币政策。 利率类衍生品需求旺盛。高通胀严重压制债券价格，对于银行、储贷机构、保险公司等机 构投资者来说，对利率期货和期权，以及利率互换、远期等场外衍生品的需求日益提升。