TESLA视角下的动力电池研究报告：高镍三元方向不可撼动（40页）

Tesla 选择电芯的标准随自身竞争力和电芯行业发展正逐渐发生转变：我们认 为得益于其圆柱 BMS 对电芯极强的管理能力以及其他电芯厂商电池技术逐 渐进步，当前 Tesla 选择电芯供应商的标准正由技术（指技术研发与储备）与 品质优先，逐渐转向成本、品质、规模优先，保障安全性及保规模化供应的 同时，进一步降低成本，带动整车销量。

LG 化学、CATL 综合竞争力已不弱于松下，松下在规模和客户端的劣势将 在阻碍其动力电池业务的拓展。LG 化学、CATL 在技术上正逐渐逼近松下， 且方形、软包电芯成组效率更高，是车企使用的主流电芯；品质上 LG/CATL 在软包电池/方形电池上深耕多年，掌握生产过程的 know how，一致性不断 完善；成本上宁德时代本土化供应链成本最低，LG 受运输成本、欧洲人力成 本、及产能利用率较低影响，短期成本较高，松下供应链较闭塞，电芯单体 成本已无优势，被 CATL 反超。规模上 CATL 与 LG 扩产意愿较强，规模化 供应能力有保障，松下对于 GG1 工厂扩产摇摆不定，对未来扩张较谨慎。客 户结构上 CATL、LG 已获得传统主流车企认可，客户结构优于松下。

我们预计 2025E 全球电芯将呈现 CATL、LG 为首的双寡头格局。未来车企 自供电池存在一定可能，但考虑到电芯端较高的投资，我们认为 2025E 车企 仍将以外购电池为主。合资建厂保供应，增壁垒，开放采购降成本，促销量。 此外，出于成本端的考量，我们认为未来 Tesla 采用以宁德为代表的方形磷酸 铁锂电芯并非无可能，但长期来看高镍三元是确定性趋势。若Tesla 采用CATL 方形电芯，则 CATL 或将成为 2013 年的松下，与 Tesla 合作研发方形 BMS 形 成深度绑定的关系，长期全球市场份额有望维持高位。预计 2025E 全球动力 电池份额：CATL 30%、LG 化学 27%。