奶茶行业研究报告（52页）

行业报告下载 2020年04月22日 06:25 管理员

香飘飘，成立于 2005 年，从事奶茶产品的研发、生产及销售。目前，旗下共有四个生产基地，分别在湖州、成都、天津、江门。它在 2017 年登陆上交所，创始人蒋建琪持股 56.26%，此外其女儿（4.29%）、妻子（6.87%）、弟弟（8.58%）也持有公司股份。本案的前十大股东中有社保基金、中国香港结算等，2019 年三季报显示社保基金减持，而中国香港结算（港资）为新进入的投资。 2015 年到 2019 年三季度，其营业收入为 19.52 亿元、23.90 亿元、26.40 亿元、 32.51 亿元，23.80 亿元；净利润分别为 2.03 亿元、3.03 亿元、3.17 亿元、4.02 亿元、1.57 亿元；经营活动产生的现金流净额分别为 1.12 亿元、3.66 亿元、1.05 亿元、6.13 亿元、3.63 亿元；毛利率分别为 42.87%、44.88%、40.20%、40.39%、 39.22%，净利率分别为 10.42%、11.14%、10.14%、9.68%、5.56%。从业绩增速来看，近三年营业收入年复合增速为 18.54%，净利润年复合增速为 15.56%，2019 年三季度营业收入同比增速为 22.74%，净利润同比增速为 66.05%。从收入结构来看，42.74%来自果汁茶，33.95%来自经典系列，17.74% 来自好料系列，4.55%来自液体奶茶系列。其中经典系列是指以椰果为主的奶茶，而好料系列是指以红豆、桂圆、燕麦等非椰果为主的奶茶产品。

以上产业链和业务模式，形成了本案特殊的财报结构：从资产结构来看——2019 年三季度，其资产总规模为 36.61 亿元，其中占比较高的有固定资产 12.28 亿元（占比 33.54%）、其次是货币资金 11.68 亿元（占比 31.90%）、交易性金融资产 2.24 亿元（占比 6.12%）、存货 1.59 亿元（占比 5.19%）；负债总额为 13.41 亿元，占比较高的有应付账款 6.48 亿元（占比 48.32%）、预收账款 3.08 亿元（占比 22.97%）。从利润结构来看——2019 年三季度，其营业总收入 23.80 亿元，其中营业成本为 14.47 亿元，占比 61%、其次为销售费用 6.10 亿元，占比 26%，管理费用 1.56 亿元，占比 7%，研发费用 0.28 亿元，占比 1%，剩下 5.56%的净利率。2018 年，其前五大客户的销售收入占营业收入比例为 3.68%，前五大供应商的采购额占当期原材料采购总额的比例为 35.91%。整体来看，上游供应商的集中度偏高。

这样一对比，重要的调研点就来了：一家饮料公司，定价几块钱的罐装饮料，如何做出媲美产品定价上千的白酒巨头的利润率的。在毛利率差不多的情况下，净利率这样的差异，调研点只能聚焦于费用细项方面。

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