保险行业报告：日本低利率保险投资探究中国险资发展（36页）

行业报告下载 2020年04月22日 06:04 管理员

激进的资产扩张和资产负债管理缺失是内在原因。20 世纪 70 年代起，随着银行利率和国债利率攀升，各寿险公司为扩大业务规模，不断提高寿险产品预定利率，市场竞争程度加剧。首先是国营的邮政人寿保险于 74 年将预定利率由 4%提高到了 5.0-5.5%，意欲扩大其市场占有率。为应对竞争，民营寿险预定利率由 74年的4%，逐步提高到85年的6.25%。 80 年代后期，日本高利率时代基本结束，长期利率降至 4%左右，但寿险公司为发展业务，吸引资金，预定利率依然维持在 5%-6%的高水平，大量销售高预定利率产品，并在资产端大量配置股票、信托等高风险资产。寿险公司的保费收入和行业资产迅速膨胀，85-89 年期间行业总资产约翻倍，许多中型保险公司的经营策略更为激进，资产提升了 2-3 倍，积累了大量风险。

部分险企凭借优秀的公司治理避免了破产危机。在激进的行业背景下，富国相互人寿等中型公司没有急于扩大业务规模，而是专注于业务质量进而维持了财务稳健性。富国人寿的销售模式和同业区别不大，即主要通过女性代理人向政府、大型企业的员工销售保障型或者储蓄型产品。但是在利润目标上，富国不是以新保单总量考核，而是要求降低退保率，并在三差中均保持盈利。独立于市场的策略让富国平稳渡过低利率冲击。从富国的案例可以看出，优秀的公司管理体系、治理机制可以在风险管理中起到非常有力的作用。人口结构驱动产品结构变迁人口结构变化驱动日本寿险产品结构变迁。在 19 世纪 80 年代至 90 年代，日本保险公司主要提供四种保险产品，定期寿险、终身寿险、两全保险和养老保险，在此期间终身寿险保单销售较好。随后，两全保险逐渐取代终身寿险成为主流产品，保险公司开始销售分红保单，为应对竞争数次提高分红率，使保户有机会分享公司利润。到 20 世纪 30 年代初开始出现标准化的养老保险，由于养老保险产品本身兼具死亡保险的保障与生存保险的储蓄功能，迎合消费者需求，销量不断上升直到 80 年代达到顶峰。究其原因，一是从社会保障的视角看，当时日本尚未建立国家背书的社会养老体系，居民保障需求未被填补；二是从人口年龄结构看，当时日本人口结构十分年轻，15-64 岁人口占比不断提升，在 70 年代达到 70%，整个社会的养老需求强烈，而且居民财富在经济高速增长的背景下快速积累。

20 世纪 90 年代初，日本经济因房地产市场和股票市场的崩溃进入长期的通货紧缩期，人寿保险经营的环境发生很大变化。由于资本市场表现低迷，作为金融产品的变额保险、两全保险逐渐降温，因而对附加定期特约的终身保险及定期保险等产品的需求逐渐增大。这类保险的特点在于保险费比其他保险低，适合中老年层提高特定期间的保障额，并且保险金额可以在中途进行变更。 21 世纪初开始，伴随着少子化和老龄化趋势，日本社会年龄结构不断恶化。截至 2019 年 65 岁及以上人口占比 28.4%，家庭结构发生变化，社会抚养压力上升，医疗卫生费用支出持续上升，居民的医疗保障意识不断加强，社会整体对健康、医疗保险的需求提升，表现为医疗、癌症等保单数量显著增加。总体来看，由于日本社会保障体系作用较小，寿险产品结构变化是由人口结构驱动。在人口结构年轻化时，居民储蓄意愿强，两全保险等储蓄型险种主导市场；当人口逐步走向中年化，经济增长开始放缓，甚至出现流动性危机，此时居民的心态转向保守，定期保险、终身寿险等险种成为主流；而当人口迈向中老年时，这种趋势一般也很难被逆转，此时，社会的养老、看护、医疗保障需求异常强烈，医疗健康险种逐步增加。