零售金融行业报告：数百款银行理财破净（22页）

行业报告下载 2020年08月06日 06:24 管理员

货币基金收益率大幅下行，“类货基”收益率即将下行，吸引力大幅降低。我们看到余额宝 7 日年化收益率目前已跌至 1.421%，前期一度跌至 1.311%，主要受到今年金融市场流动性高度宽松的影响。同时，银行理财现金管理类产品（俗称“类货基”）收益率同样下行明显，但由于投资限制（信用资质、久期等）相对货币基金更宽松，因此年化收益率仍保持约 2.7%~3%，与货币基金利差反而扩张至历史新高 140BP 以上。结构性存款此前是银行表内兼具“实质性保本+相对高收益率+期限短流动性相对高”的优质理财产品。我们看到，很多银行结构性存款收益率上限达到甚至突破 3.6%，而保底收益率基本在 1%以上，同时期限选择也比较宽松（通常 1 年以内不同期限），且最低认购额可低至 1 万元，这对于普通个人投资者而言吸引力强劲。

上述背景下，我们看到 2020 年 1~4 月结构性存款规模冲高，峰值达 12.14 万亿，其中企业结构性存款为主要驱动力（占比 61%，说明资金空转套利是核心驱动）。5 月结构性存款规模开始从峰值回落，5 月末降至 11.84 万亿，其中企业、个人结构性存款分别下降 1317、1693 亿。我们判断近期结构性存款规模下行一方面源于监管窗口指导，另一方面源于市场利率回升后套利空间收窄，而套利机会被限制后，部分剩余流动性也可能通过公募基金等渠道流向权益市场。

结构性存款严监管后还有其它高收益存款吗？我们认为大额存单等表内存款产品难以完全成为结构性存款及其它理财产品的替代品：  大额存单本身设置 20 万最低投资额度，对大量普通个人投资者有限制，同时各银行也会控制每年大额存单发行额度，产品供给有限。大额存单作为表内存款“保本保收益”，且目前多数银行发行利率较存款基准利率上浮 40%~50%（监管对国有行/股份及城商行/农商行的定价上限要求分别为基准利率上浮 50%/52%/55%），目前环境下颇具吸引力。但未来随着各类产品收益率下行，银行考虑负债成本压力，预计也将调低大额存单利率。此外，中小银行智能存款等创新存款产品此前也持续受到监管规范，未来预计收益率下行、产品供给收缩，居民理财选择范围将更加狭窄。