宏观报告：疫情后的世界（44页）

行业报告下载 2020年08月09日 07:03 管理员

短期内油价骤跌（尽管有反弹）将缓解部分食品和高需求商品价格上涨带来的通胀上行压力。七国集团（G7）的整体通胀率已降至 1%以下，加拿大、意大利、西班牙、葡萄牙、希腊、爱尔兰、瑞典和瑞士的通胀率均低于零。不过，新冠疫情对通货膨胀的长期影响方面尚无定论。一些人认为，封锁措施解除后供应会出现反弹，叠加失业率急剧攀升和工资水平下滑，反通货膨胀或难以避免，甚至出现通货紧缩。全球金融危机时推出大规模货币和财政支持都未导致通胀持续攀升，那这次为何会例外呢?其他人则认为，需求复苏时供给压力将加剧通胀。此外，经济复苏启动时仍将背靠大规模货币和财政支持，从而会同时刺激需求和通胀。本篇报告聚焦争议较多的问题。我们仍然认为，中期来看新冠疫情最终将导致反通胀，原因见下文。反通胀论据支持中期反通胀是考虑到闲置产能会拉低通胀。该观点的支持依据如下：菲利普斯曲线。如果政府能有效维持供应，那么随着封锁解除，产量应出现反弹。毕竟，目前未出现实质性的供给中断（这与战时不同；通胀派经常对两者进行比较）。停工停产只是暂时中断，而疫情期间大规模运用技术可以提高生产率。需求方面，消费者对重返社交场合仍心存疑虑，同时家庭和企业重建资产负债表或以消费和投资为代价。需求疲软和供应回升使产出缺口扩大、通胀率走低，但需要注意的是，近年来闲置产能与价格之间的联系微乎其微。

失业和工资冲击。欧洲为控制失业率采取的措施最为慷慨。但如果失业率得到控制，工资水平则有可能大幅下滑（参见英国）；而其他地区的就业机会则可能会被大幅削减（参见美国）。高失业率、被迫休假人员降薪给消费需求带来双重打击，而若当一切回归正轨一段时间后失业率仍高于非加速通货膨胀失业率（NAIRU），则会对消费需求带来更大打击。由于卖家会根据现实情况调整销售策略，产品价格可能会降低。 3. 全球金融危机时并未引起通胀。尽管政策支持有望延续至疫情结束后的很长一段时间，但全球金融危机时采取的大规模刺激措施并未导致通胀率持续攀升。虽然由于油价和汇率变动，发达经济体经历了一定程度通胀（从 2009 年的近乎为零升至 2011 年的 2.7%），但自那以后发达市场通胀率一直维持 2% 及以下水平（2%为多家央行设定的通胀目标）。需要注意的是，尽管后金融危机时代一直维持宽松货币政策，但财政政策有所收紧（2010-17 年经合组织收紧了 GDP 的 5%左右）。尽管再度紧缩的意愿相对较低，但高负债政府或需采取部分紧缩政策来限制通胀，以推动财政状况重回正轨。 4. 能源价格和预期。商品价格走低可能会引发连锁反应，通胀下行将导致通胀预期下调、工资下滑，然后反映到实际和预期通胀率上。实际上，自疫情在欧元区和美国爆发以来，市场通胀预期甚至进一步下行。最新英国央行调查显示，长期通胀预期已降低至有记录以来的最低水平。

宏观报告：疫情后的世界（44页）