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2025-04-12 21 金融行业报告
寿险负债成本恒定,权益类资产主要为提振总投资收益率、固收类资产主要为拉长久期、规模利率风险、稳定净投资收益。 1)权益类资产:高弹性、高收益率,但市场风险较大。 2)固收类资产:非标收益率>债券,国债收益率最低、期限较长、具备免税效应。 3)不动产及股权类资产:高收益、期限长。保险公司20Q1持股市值逾1.23万亿,仅次于公募基金持股市值1.52万亿,是我国资本市场的第二大长期机构投资者。 险资运用市场化改革不断深化,投资范围不断扩大。从金融债券、国债、基金,到股票、不动产、公司债、非标、金融衍生品、 股指期货和国债期货等,共划分为流动性类、固定收益类、权益类、不动产类和其他金融资产等五大类。2020年以来,监管数 次强调支持险企通过直接投资、委托投资、公募基金等各种渠道,增加资本市场投资;同时,根据偿付能力充足率等指标对险 企权益类资产配置比例实行差异化监管(10%-45%),引导保险机构将更多资金配置于权益类资产。
固收类资产为锚,其中存款和债券占比下降、其他资产占比抬升,股票和基金投资比例基本稳定。1)2004年起放开险资直接投 资股票,股票和基金配置比例除牛市行情外,基本保持在11%-15%。2)2009年放开不动产投资,2012年放开非标、金融衍生品 和股指期货投资,非标和不动产投资规模迅速壮大,导致银行存款和债券配置比例下滑15pct+(分别14%、35%)、其他资产占 比从2010年的2%快速提升至2017年的40%。3)2017年以后,经济下行压力增大、信用风险频发,金融供给侧结构性改革持续推 进、监管不断趋严,优质非标资产供给减少,其他资产配置小幅回落至38%。 上市险企资产配置风格更稳健。1)债券平均占比45%、高于行业10pct。2)股票+全口径基金平均占比12%、略低于行业1pct。
上市险企负债久期长、传统业务占比高,资金属性决定资产配置偏好更为稳健,债券占比高于行业10pct。 债券配置各有侧重,但2019年均以加配长久期地方债为主、拉长资产久期。 1)行业:政府债占比稳步提升、次级债占比下降。2019年金融债14%(YoY-1pct)、政府债12%(YoY+3pct)、次级债5%(YoY- 2pct)、企业债2%(YoY-1pct)。 2)平安:政府债比重高(40%+)、金融债次之,企业债占比仅5%(YoY-2pct),但信用评级较高,AA级及以上99%。 3)国寿:债券配置比例总体偏低(40%),并未配置金融债。
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