利率下行时期寿险公司资产负债管理的应对与策略报告（56页）

在全球经济增长放缓的背景下，各国央行通过降低利率与宽松的货币政策来 刺激经济。回顾20世纪90年代至今，美国、日本、德国、加拿大、澳大利亚等 发达国家皆反复使用降息手段来刺激经济增长。长期的利率下行带来了世界 范围的低利率环境。在低利率时代下利率降低的幅度越来越小，未来下调空 间也已非常有限。在长期的利率下行过程中，低利率时代在很多国家或地区 已经形成。 较典型的低利率国家如日本，从90年代日本经济泡沫破灭至今，日本有近25 年隔夜无担保利率保持在1%及以下的较低水平，甚至在2016年调整政策目 标利率至-0.1%，并长期维持负利率。 美国也在2008年金融危机后将联邦基准利率由4.25%连续7次快速下调至 0.25%并维持在此水平达7年之久，直至2015年底美联储宣布升息。此后直 至2019年美国基准利率随着经济环境的变化在0.5%-2.5%之间波动。疫情 期间，美国在3月连续降息两次，至现在的0%-0.25%。 央行基准利率的下调也直接引发了市场利率的波动。低利率时代下日本及德 国的十年国债收益率自2016年相继出现负利率后已经有近4年收益率接近 0%并且在2019年后变成负值。 下图总结了过去35年世界主要经济体的十年国债收益率与中国短期贷款基 准利率的情况。可以看出，市场利率对经济环境以及央行的货币政策是极为 敏感的。

利率下行的主要原因之一是人口老龄化。根据目前国际上通用的标准，一个国家或地区 65岁及以上人口占比达到7%以上或60岁及以上人口占比达到10%时，这个国家或地区 已进入老龄化社会。20世纪90年代以来，中国的老龄化进程已开始加快。2000年65岁 及以上人口占比增长到7%，60岁及以上人口占比增长到10.2%，中国开始步入老龄化社 会。纵观过去及未来预测的每30年的65岁及以上人口占比，中国人口老龄化正在逐步加 剧：1960-1990年增长1.9%，1990-2020年增长6.4%，2020-2050年增长14%，2050 年将达到26%。 老龄化的人口结构会对经济增长产生一定的冲击和影响：一方面老龄化的人口结构 会导致劳动力供给下降，包括劳动力数量减少和劳动生产率下降两方面，同时也会导 致劳动力的养老负担加剧，从而导致人力资本上升，减缓经济的增长速度；另一方 面，通常人们会在年轻阶段进行储蓄和投资来规划和积累年老时的养老需要，老龄 化的人口结构会导致储蓄率和投资率下降，从而导致储蓄资金和投资资金供给的减 少，不利于经济的增长；第三方面，老龄化的人口结构，会使国家和社会更多的资源 和需求转移到养老上，用于社会扩大再生产的资源减少，从而影响经济发展的后劲和 可持续性。