电动两轮车行业报告：电动摩托车（33页）

我国现存2.5亿辆电动两轮车，其中约1亿台超标车存在替换需求。我国电动两轮车保有量在2.5-3亿台，其中存在新国标替换 需求的超标车约为1亿台。按照各省市过渡期政策和各省电动车保有量对比估计，我们预计2020-2024年5年间新国标驱动的 电动两轮车增量为500、1500、2500、3000、2500万辆，同比增速分别为19%、22%、15%、10%、-7%。 外卖行业需求量根据外卖骑手人数进行测算，假设1个骑手每2年更换一台车，新购车辆90%是新的电动车；共享单车预计在 2020年逐渐放量，年投放量在2021年达到顶峰；考虑到自然替换量与新国标替换量有重叠部分，预计单纯的自然替换量会随 着新国标替换量的增加而减少；随着消费升级的推动，我们预计行业新增边界需求量约以5%同比递增。行业竞争出清中小企业，新国标进一步加速行业整合。行业内企业数从2013年2000家大幅下降到2019年110家，预计 2022年将进一步下降至50家。

2019年新国标推出，对企业生产资质提出了硬性要求，这将加速行业整合，市场向龙头企业逐步集中，行业CR5从2016年 的33%提升至2019年近50%。2017年之前行业内各企业毛利率历年变化趋势呈现较高一致性。2017年之前，电动两轮车行业格局分散，主要企业在规模、 品牌、产品上差距不大，未形成突出优势， 价格战较惨烈，因此毛利率历年变化呈现高度的一致性。2017年之后行业格局重塑，龙头品牌拥有更强盈利能力。2017年后，大量中小企业退出市场，行业格局进一步优化。龙头 企业凭借自身品牌优势拥有更强的溢价能力，规模效应的显现也使得龙头企业拥有更大的成本优势。因此，可以看到在 2017年后，雅迪和新日在毛利率的变化趋势上明显不同。新国标落地后进一步清退中小企业，行业整体盈利预计向好。过去大量“白牌”企业没有纳税和环保要求，因此成本较低， 低质低价的竞争影响行业整体盈利，新国标之后小企业快速出清，预计行业整体盈利向好。空调行业洗牌期后龙头企业盈利能力逐步提升。2003-2007年处于空调行业洗牌期，格力与美的加速渠道布局，市场份额迅速提 升，CR2从27%提升至53%，两公司首要目标是扩大销量和市场规模，期间盈利能力持续在低位徘徊。2008年之后，行业洗牌期 逐渐结束，行业竞争主旋律从价格转向品质，龙头企业凭借自身优势逐渐掌握定价权，也凭借规模效应也带来成本的下降，盈利能 力开始逐步修复和提升，2009-2017年格力产品均价从3152元提升至4269元，净利率从4.7%提升至15.2%。  

类比空调行业，电动两轮车龙头企业有望在新国标加速行业洗牌后逐步改善盈利能力。新国标的落地实施将加速行业低端产能出清， 市场份额向龙头企业逐渐集中。我们预计经历新国标带来行业洗牌，具备自身显著优势的龙头企业将逐步掌握产品定价权，并依靠 规模优势降低成本，实现盈利能力的逐步提升。