恒立液压专题报告：穿越周期，乘风而上（41页）

恒立液压成立于1990年，早期从事气动元件产品制造，于1997年涉足港口、冶金设备用大型油缸的研发和制造，正式进入 液压行业。（今年成立30周年，公司内部收入目标70亿人民币） • 1999年成功研发挖掘机用高压油缸，受益于2008-2011年国内挖掘机行业的快速发展，成功进入卡特彼勒供应链。经过30 年的发展，公司挖掘机油缸国内市场占有率超过50%，成为全球挖掘机用油缸第一品牌 • 公司2011年成功上市，同年大规模投资研发高端液压泵阀。经过数年持续研发，配合外延收购引入先进工艺技术，公司液 压泵阀产品取得显著突破 • 当前，公司在产品上已形成液压系统整体解决方案实施能力，在地域上已形成全球制造、研发的国际化布局，成功挺进全 球高端液压传动装备第一梯队。

业绩表现优异，利润弹性大。公司2011年上市以来，营收及归母净利润CAGR分别为22%、19%。2020上半年，实现营收34.56亿 元，同比+23.75%，归母净利润9.86亿元，同比+47.01%。单看二季度，公司实现营收20.87亿元，同比+70.52%，归母净利润 为6.39亿元，同比+85.45%。随着二季度疫情影响消退，挖机销量复苏，公司营收利润大幅增长，基本符合预期。 产品结构优化叠加规模效应，毛利率持续回升。2015年，公司销售毛利率最低点为21.23%，至2019年恢复至37.77%，2020上 半年，公司毛利率进一步提升至41.85%，同比+4.82pct。我们认为未来中大挖泵阀进入放量阶段，扩大规模效应的同时，进 一步优化公司产品结构，公司综合毛利率仍有提升空间。