海外寿险业应对低利率环境研究报告：日本寿险业应对利率冲击的得与失（67页）

在资产规模上，承保规模扩大致使日本寿险总资产迅速增长。1970-1990年，日本寿险业总资产从5.9万亿日元年复合增长 16.8%至131.6万亿日元。在资产配置结构上，贷款和有价证券先后成为主要资产类别。50-60年代，日本重工业发展较好， 寿险公司以贷款方式增加对重工业的投资。1969年，贷款占比61.4%，为资产配置核心，有价证券则为25.5%。70年代寿 险大类资产配置相对稳定。1980年后，由于日本企业融资需求减少，寿险业的贷款投资萎缩。同时，公债大量发行，金融 国际化促使海外证券投资增加，日本寿险业有价证券配置比例提升至1989年的47.2%。在经济高速发展尤其是泡沫经济阶 段初期（80年代后期），寿险业大量购入的有价证券带来高回报率，80年代日本寿险业投资收益率维持在7%-8%的较高区 间内。

经济泡沫破裂。日本出口导向型经济下，产品大量流入美国，日美贸易摩擦不断，贸易战持续。1985年，日美签订 《广场协议》，日元升值。随后日本政府实施扩张性货币政策及积极财政政策，国内大量资本过剩。由于国内市场 需求有限，过剩资本未集中流入生产领域，而流入投机性强的股票、房地产市场，造成股价、房价攀升。1985-1989 年，日经指数及全国商业用地价格均有较大涨幅。80年代末至90年代初，由于资产价格上升得不到实业支撑，且日 本政府开始对土地金融进行总量控制，日本银行采取金融紧缩政策，日本房地产、股市由此进入下行通道，资产泡 沫走向破裂。居民资产缩水及收入下降致使国内消费需求萎缩，进一步拉低GDP增速，1993年GDP出现负增长。  为刺激经济发展，日本政府多次下调贴现利率，从1990年的6.0%下调至1995年的0.5%，21世纪初利率甚至低至 0.01%。与此同时，十年期国债收益率持续下行，从1990年7%左右下滑至2001年1.5%左右。经济基本面低迷及长端 利率下行致使寿险业资产端、负债端双向承压，叠加前期积累的高负债成本及投资风险，日本寿险业破产潮到来。