钴行业报告：新一轮钴价上行的起点（29页）

预计2020-2025年，供给端原生钴年均复合增速位7.8%，供应量将从13.41万吨提升至19.48万吨；再生钴废料回收年均复合增速为8.5%， 预计动力电池回收集中在2023年之后爆发；合计整体钴供应年均复合增速或为7.8%，从14.73万吨提升至21.46万吨。总体来看，2020- 2022年供应量增幅或相对有限，未来核心跟踪红土镍矿项目和回收钴放量进度。预计2020-2025年，红土镍矿伴生钴供应量年均复合增速为10.4%，供应量将从1.91万吨提升至3.13万吨；硫化镍矿伴生钴年均复合增速为0.2%，供应量将从 1.61万吨小幅增至1.63万吨。红土镍矿伴生钴核心增量：随着中资企业，如华友钴业、格林美等在印尼布局的镍项目大规模投产，伴生钴产量将随之显著提升。2020H,嘉能可归母净亏损26亿美元，同比大幅下滑1250.44% ，EBITDA也下滑13.42%至48.33亿美元；主要受到了疫情大流行带来的市场不确定性， 大宗商品受到冲击价格相对疲软。 2020Q3，嘉能可自产钴合计产量同比下降44.27%至0.73万吨,环比下滑10.98%。根据2020最新生产指引，2020年 全年规划完成钴产量2.8（+/-0.1）万吨。

截至三季度的理论产量22万吨目标已经接近完成，主要来源在于2020Q2钴产量实现了较大环比增长。 对于KCC而言，钴产量增幅不及铜。2020Q3，因铜价表现强劲，Katanga铜产量从2020Q2的6.71万吨环比缓慢上升0.6%至6.75万吨，而钴产量环比下 滑11.11%至0.64万吨。受到Mutanda停产的影响，2020年实际生产或较2019年缩水严重，2020年三季报披露的钴指引产量从2.6/3万吨缩窄至2.7/2.9万吨， 更加趋于保守。 Mutanda2019年底暂停生产，目前仍未重启（全球20%供给）。 2019年初，因Mutanda矿石品位下滑提升硫化矿占比，加大投资使用硫化矿，Mutanda就规划裁员 2000 人，停止开采氧化钴矿，使铜 产量缩减50%至10万吨，并将钴产量下调0.2万吨至2.5万吨。2019年8月，公司宣布由于钴价下跌+税金等成本提高，叠加从氧化矿→硫 化矿工艺转换，Mutanda现有的氧化矿经济可采性不足，2019年底停产开启2年的停产。截止目前，Mutanda的重启仍处于考虑阶段。