财富管理行业报告：以海外财富管理为镜（31页）

美国居民金融资产快速增长。从 1945-2019，美国居民金融资产从 1.3 万亿美元增长 至 96 万亿美元，期间主要经历三个财富管理发展阶段。70 年代前，美国财富管理处 于混乱时期，滞胀下美国股市走熊，房价增速见顶，财富管理发展缓慢，从 1945-1970， 居民金融资产复合年化增长率约 6%。70 年代-90 年代，供需端改善下，财富管理快 速发展，1970-2000 年居民金融资产年化复合增长率达 9%。2000 年后，财富管理发 展逐渐走向成熟，居民金融资产年化增长率约 6%。股市繁荣提升居民风险偏好水平，驱动财富管理进一步发展。80 年代初美国政府实 施了由需求管理政策向供给管理政策的转变，积极推动科技发展，成功实现经济转 型，同时大力发展股权融资，货币政策环境宽松，经济向好下股市迎来 20 年长牛， 从 1980-2000 年，标普 500 指数从 136 点增长至 1320 点，年均复合增速达 12%，权 益市场繁荣提升了居民风险偏好水平，驱动财富管理进一步发展。

利率自由化推动银行转型。70 年代，随着美国利率自由化不断发展，银行利差收窄， 而财富管理业务以收取佣金为主要盈利模式，能为银行带来非利息收入增长。美国 银行迫切需要通过综合化经营，减少对利息收入依赖，提高中间业务收入占比，推 动银行财富管理发展。 佣金自由化及免佣基金催生买方投顾。1975 年，监管禁止固定佣金，各机构不断降 低佣金率，随着券商利润空间不断挤压，代销金融产品成为券商的盈利点。1977 年， Vanguard 推出免佣基金，用户购买 Vanguard 基金不支付申购费、销售服务费以及管 理费中尾佣部分，免佣基金改变了产业内利益链条，催生了投顾的需求，以产品为 中心的销售系统开始以投顾为中心转移。美国 IRA 账户主要由专业投资人管理。传统 IRA 账户主要由专业投资人进行管理， 其中全服务经纪商占比最高，2020 年占比 29%，其次是独立财富管理公司和商业银 行，银行占比有所下滑。Roth IRA 账户主要由专业投资人进行管理，其中全服务经 纪商和独立财富管理公司占比最高，2020 年占比均为 27%，商业银行及保险公司占 比有所下滑。