资管新规三周年回顾与展望报告（48页）

“资管新规”实施后，银行理财产品穿透前后的杠杆率均有所下 降。“资管新规”统一了负债杠杆约束，并且明确不能借助通道规避 杠杆率要求。2018 年末，银行理财产品穿透后的平均杠杆率为 113%； 到 2020 年末，这一数字下降至 111%，降低了 2 个百分点。 同时，银行理财产品穿透前后的杠杆率差距有所收窄。2018 年 末，穿透前平均杠杆率比穿透后平均杠杆率低 4 个百分点；到 2020 年末，穿透前平均杠杆率与穿透后平均杠杆率的差距收窄至 2 个百分 点。这也从一个侧面表明“资管新规”倡导的限制通道和去除嵌套对 降低投资杠杆率起到了明显效果。首先，预期收益率型产品逐步退出舞台，净值型产品大幅增加。 按照“资管新规”要求，银行理财新产品不再发行预期收益型产品， 须转型为净值型产品。随着老产品的不断压降和新产品的逐步发行， 银行理财产品结构发生了根本性的变化，2020 年净值型产品余额占 比已经接近 70%，预期收益型产品退出历史舞台指日可待。其次，短期限产品大幅压缩，长期限产品发行能力增强。2020 年， 新发行产品平均期限为 228 天，同比增加 30 天。其中 1 年以上封闭 式产品新发行规模占全部封闭式产品新发行规模的 13.12%，这一比 例在资管新规发布前仅为 2%左右。

短期限产品则大幅压缩，3 个月以 下封闭理财产品余额仅占到全部理财产品的 0.59%，这一比例在资管 新规前曾一度超过 70%。资金投向更趋向标准化资产，非标债权资产占比下降。截 至 2020 年末，银行理财投向债券类、非标准化债权类资产余额分别 占总投资资产的 64.26%、10.89%；相较而言，“资管新规”出台之前 的 2017 年末，银行理财投向债券类、非标准化债权类资产余额分别 占总投资资产的 42.19%、16.22%。换言之，过去三年里，银行理财投 向债券的比重提高了逾 20 个百分点，投向非标资产的比重下降了近 6 个百分点。此外，银行理财产品主要以固定收益类产品形式存在， 2020 年这一比例超过了 84%。从风险等级来看，仅“二级（中低）”风险类理财产品占比上升， 其余风险等级类理财产品占比均出现不同程度地下降。2020 年“一 级（低）”理财产品募集资金额为 19.7 万亿元，占比 15.81%，较 2017 年的 25.67%显著下降。打破刚兑后，理财产品风险和收益率开始匹 配，低风险产品对应相对更低的收益率。“二级（中低）”理财产品募 集资金规模占比则出现明显上升，由 2017 年的 57.58%上升至 2020 年的 71.71%。2020 年风险等级“三级（中）”“四级（中高）”“五 级（高）”类理财产品募集资金占比分别为 12.36%、0.09%和 0.03%， 较 2017 年亦出现不同程度地下降。当前银行理财投资者的风险偏好 等级绝大多数处在“二级（中低）”水平。