中国金融产品2021年度报告（402页）

“固收+”基金的收益来源主要来源于三个方面，分别为票息收益、债券投资收益、股票投资收益。 基于基金财务报告的收益分解模型，将“固收+”基金 2015 年以来各半年度收益进行拆解，并计算各项 收益中位数，可以看出： 1）“固收+”基金票息收益中位数各半年度差异不大，基本在 2%附近，但可以看到 2019 年以来票 息收益显著降低，体现“固收+”基金趋于不进行信用下沉； 2）债券投资收益历年变动较大，这一方面由于这其中既包含纯债利率波段操作带来的收益，也 包含可转债的投资收益，另一方面利率波段机会在不同时期存在差异。从各年度情况来看，2018 年 下半年债券投资收益显著，考虑到可转债当时处于熊市，主要由利率波动操作带来； 3）股票投资收益同样各年度差异较大，其中 2016H2-2017H2 获取正收益，有一定增强效果； 2018 年股票投资收益显著为负，拖累了产品收益；而 2019H1-2020H1 股票投资收益成为基金的主 要收益来源，实现了显著的收益增强。另外，从各半年度股票投资收益不同分位值比较可以看出，基 金在股票部分的获取能力存在显著差异。

不同于权益基金，投资者配置“固收+”基金的目标更多是为获取绝对收益，因此在基金评价中引入 滚动收益率指标，即任一交易日买入基金持有一年获取的收益，具体来说可以计算出滚动一年收益率 为正的概率、平均收益率等指标。滚动一年收益大于固定值的概率这个指标也常用于与银行理财产品 投资结果进行比对。 从“固收+”基金全样本来看，截至 2020 年底基金滚动平均收益率中位数为 7%，25 分位和 75 分 位值分别为 9.5%、5.2%；而从滚动收益率为正概率来看，768 个样本中共 60%的基金滚动正收益概 率为 100%，22%的基金滚动正收益概率介于 90%和 100%之间，12%基金介于 80%和 90%之间， 仅 7%的基金正收益概率低于 80%，体现出整体绝对收益目标实现效果较优。另外，由于“固收+”基金 常被用于银行理财产品替代定位，我们进一步观测它们滚动一年收益率大于 5%的概率，发现中位数 为 66%，25 分位和 75 分位分别为 89%、47%，约 18%的基金该概率为 100%。