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造纸行业分析报告(67页)

行业报告下载 2021年07月10日 05:31 1 管理员

行业供需平衡状态影响原材料与产成品的价格方向,企业盈利水平与利润空间取决 于纸价。造纸行业上游主要为造纸原材料,下游为印刷企业或消费品市场,属于资本 密集型和资源约束型产业。供需关系的平衡度决定原材料和成品的价格方向,盈利弹 性主要来自于纸价,原材料价格在上行或下行周期中具有助推作用。行业竞争格局更 多地影响提价频次、纸价变动幅度和价格传导顺畅度。通过对历史复盘,造纸板块毛利率上行与 PPI 上行相关性明显。我们运用木材及纸 浆购进价格指数 PPIRM 和化学原料 PPI 作为原材料价格指标,对产成品和原材料价 差进行分析,发现与板块毛利率具有正相关性。 传导逻辑来看,纸价上行拉动毛利率抬升,市场预期先于业绩。由于行业需求具有季 节性波动,产成品价格通常在需求旺季出现上涨,驱动板块毛利率抬升,PPI 指数随 即出现上涨。从板块行情走势来看,市场预期先于业绩验证作用于股价表现,造纸板 块 PPI 与板块超额收益存在显著正相关。纸周期成因主要为库存周期以及供需平衡状态的变化。整体来看,2012 年以来,行 业产销量稳定,不存在产能去化,且行业集中度逐年提升。

具体来看,2005-2008 年, 中国经济处于高速增长阶段,国内纸及纸板消费量增速较高,供需两端齐头并进,纸 价上涨主要由需求驱动。2008 年全球金融危机对行业造成短期负面影响,2009 年国 内推出经济刺激政策后景气度逐步回升。纸价上行使得行业盈利能力得到显著提升, 利润增厚,纸企投资意愿增强,固定资产投入增加。2010 年后纸及纸板消费量增速 放缓,叠加新增产能逐步释放,行业出现供大于求的局面。经过长期去库存和新产能 消化,2016 年底行业开始主动补库存,景气度进入上行通道。2020 年在疫情影响后 经济开始逐步恢复,下游需求逐渐提振,经销商开始补库存,9 月纸浆价格上涨推动 纸价进一步上行。GDP 增速与纸品产量消费量均具有一定相关性,2007 年消费量增速维持高位。我 国造纸工业发展与国民经济及社会发展密切相关,2001 年中国加入 WTO 后,出口 持续高增长,人均可支配收入提升带动居民消费力快速提升。2005 年-2008Q3 我国 GDP 始终保持 10%以上快速增长,带动国内成品纸消费量稳定增长。2008 年国内 纸及纸板消费量 7935 万吨,较 2000 年增长 122.0%,CAGR 为 10.5%,尽管 2008 年受全球经济危机冲击,国内纸及纸板消费量仍实现 8.0%的增长。

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