造纸行业研究报告（35页）

20年我国造纸工业浆纸总产量2.55亿吨（纸1.12亿吨，浆产量7378万吨，纸制品6860万吨），第一梯队为玖龙纸 业及金光集团；第二梯队以理文造纸、晨鸣纸业、太阳纸业、山鹰国际等为代表，年产量在300万吨以上；第三梯队 包括中国纸业、荣晟环保等产量在100万吨以上的企业；第四梯队的企业产量在100万吨以下，占总产量的70%。对于纸企来说，盈利能力的β在于原纸与主要原材料（木浆、废纸）价格剪刀差，α在于是否拥有自有浆 产能及其制造成本、是否拥有自备电厂、生产效率等。 

因此研究造纸行业的核心在于对原纸及原材料价格变化的判断。根据我们测算，2020年我国商品浆需求量占全球的40% 以上，增量需求贡献了全球增量需求的80% 我国阔叶浆进口主要来自巴西和印尼，针叶主要来自北 美、芬兰、智利和俄罗斯 从全球需求看，我们测算2021-2023年木浆需求的年化 增速约1.6%-2.4%，即每年110-150万吨的增量。

2013-2024年全球木浆供需平衡表：新增商品浆产能约1527万吨，主要为阔叶浆，随着新增产能投放21 年Q4开始阔叶浆有望缓慢下行 1）针叶浆供需展望：21年以后新增供给较少，我们预计开工率持续改善；而阔叶浆 下游的可替代性可能会抑制部分针叶浆供需矛盾对价格的影响； 2）阔叶浆供需展望：21年Q4以前新增供给增量较少，21Q4开始进入新一轮产能投 放周期；文化纸下游需求主要为教材教辅、社会出版、画册单页等；每年10月至次年2月为春季出版招标季，8-9月 为秋季出版招标季，整体来看文化纸下游需求较为稳定，其中教材教辅需求具有刚性。