阅读行业报告：大众阅读、数字阅读（42页）

全球出版业主要细分为教育出版、大众出版及专业出版三大领域，中国各级各类 出版社主要业务领域与国际一致，其中教育出版在全球图书市场占较重要位置。 中国出版行业形成了以综合出版集团为主体、地方出版集团以及民营特色发行企 业。如一级为中央出版集团；一级为中国科技出版集团定位为专业出版；一级为 中南传媒、新华文轩为地方出版集团；一级为以新经典、磨铁、读客、果麦等为 代表的细分民营特色大众图书企业。 2018 年以前，借助移动互联网发展红利，教育类图书板块开启外延逻辑，其估 值被拉升，例如基于自身教辅教材稳定现金流下外延游戏、教育等细分具弹性赛 道带来估值提升，伴随外延逻辑逐步收紧叠加外延企业经历整合运营后不及预期， 外部政策与内部业务融合进展未实现乘数效应后致图书阅读出版板块的估值下 修。相比之下，大众类图书估值相对高于教育类图书板块的核心原因也在于大 众类图书手握较优 IP 版权，其版权的商业价值具再变现潜力，如中信出版、新 经典、掌阅科技等，后续伴随现在音频赛道的逐步壮大，大众图书的内容的商业 价值有望再放大。用户获取内容方式伴随媒介端变迁以及后端打造 IP 变现的长 生命周期等维度，我们主要跟踪民营大众类图书阅读企业。

阅读的商业化探索在拉平大众阅读与数字阅读的差距。阅读赛道中，我们从 2017 年新经典上市后保持行业跟踪与研究，回看 2017 年，作为大众阅读的首家上市 企业，新经典依靠长销书成为大众文学领域的“隐形冠军”，业绩高增后带来市 场对大众阅读赛道的重估。伴随阅文集团登陆港股，也助推了网文阅读板块的关 注，四年前，出版类的大众阅读公司与线上的网文的公司之间存在距离，但四 年后再看，两者的距离已逐步在商业化的探索业务中被逐步拉平。 1.1、 大众阅读与网文的核心均在内容，但承载的媒介 各有偏重 我们在 2017 年 6 月推出《新老媒体融合发展,大众出版欣欣向荣》，其中指出“出 版企业加速融合新媒体，图书从加工制作向创意智造提升，拓展至网络文学、少 儿教育、影视、游戏抢占内容创意核心市场。”在 2017 年 8 月推出《线上与线 下阅读共荣》，其中指出“互联网企业与传统出版企业强强联手，消费升级助推 线上内容企业从用户付费变现模式逐渐步入内容变现的千亿市场；纸质与数字、 线上与线下从冲击到融合，阅读内容付费模式下 ARPU 趋于稳定，IP 改编后市 场打开新增长空间。”