银行业报告：把握资产端（65页）

从潜在不良暴露的可能性来看，大行中，建设银行、农业银行的贷款偏离度（或剪刀差）最低，只有 60.07% 和 64.99%，表明对不良的认定比较严格，且关注类贷款占比也分别只有 2.81%和 2.74%，未来迁徙至不良贷款 的可能性更小； 股份行中，招商银行无论是贷款偏离度（78.86%）还是关注类贷款占比（1.51%）均是同业最低的，进一步 佐证其优秀风控实力。其次是兴业银行，分别为 78.88%和 2.05%。 城商行中，杭州银行和上海银行贷款偏离度最低，分别为 74.07%和 79.03%，且关注类贷款占比也只有 1.26% 和 1.86%，属于较低水平，因此这两家银行潜在不良暴露的可能性也比较低。宁波银行和北京银行虽然贷款偏 离度要高于杭州银行和上海银行，但其关注类贷款占比分别只有 0.55%和 0.88%，潜在不良暴露的可能性也比较 低。 农商行中，张家港行虽然贷款偏低度最低，只有 43.64%，但其关注类贷款占比达 5.24%，同业最高；而无 锡银行相反，虽然关注类贷款占比只有 0.68%，同业最低，但其贷款偏低度相对较高。因此，综合来看，紫金 银行和常熟银行的潜在不良风险相对低，贷款偏低度分别为 55.85%和 66.78%，而关注类贷款占比分别为 1.76% 和 2.08%。

从估值弹性来看，优先国有大行还是中小银行？我们认为，下半年中小银行估值弹性可能会更高。主要理 由有以下几点： 其一、中小银行的地方政府债务风险敞口比重更高，与地方政府项目融资关系更密切，受地方债务风险出 清的影响更大更直接。 自 2018 年下半年上一轮地方政府债务置换完成之后，地方政府债务余额中的贷款已经全部置换成一般债券， 但无论是贷款融资还是发行一般债券融资，均是由地方政府作为直接负债人，属于其显性债务。今年上半年， 监管同样陆续颁布的若干有助于化解地方政府债务风险的文件，如《关于做好地方政府专项债券发行及项目配 套融资工作的通知》，主要是针对由融资平台作为直接融资人，而地方政府作为担保人或承担间接救助责任的隐 性负债。这两轮针对地方政府债务的化解方案，均有助于降低商业银行持有的地方政府债权风险，从而有助于 提升估值。 从横向比较来看，中小银行，特别是区域性商业银行，与地方政府关系更为密切，基本其实际控制人或大 股东就是地方政府的相关部门。因此在风险化解的过程中理当更为收益。2014 年《国务院关于加强地方政府性 债务管理的意见》开启了上一轮地方政府债务置换，从 2014-2015 年两年的累计收益率来看，银行板块累计上 涨 82.40%，但个股中，中小银行涨幅明显要高于国有大行。南京银行、浦发银行、宁波银行、北京银行分别排 前四位，累计收益率超过 110%，而国有大行中，交通银行最高达 86.44%。