酒店行业报告：酒店板块投资逻辑（32页）

国内酒店行业整体呈现相对垄断格局，中端先发优势较明显。截至 2018 年底， 国内四大酒店集团（锦江、华住、首旅、格林）占据连锁酒店行业 43.2%的市 场份额，垄断地位优势凸显，竞争格局较为确定。这种垄断竞争格局下，无论 会员资源、物业获取、资金支撑、品牌识别度认可度，还是加盟商资源，前几 大龙头竞争优势已经非常明显，也有助于经济型酒店龙头在中端领域继续占据 相对优势地位。目前中端酒店集团里面，除了亚朵（原华住系创业），多数品牌 系原有经济型酒店龙头布局或已经收购。龙头中端酒店升级先发优势较为明显。 不过，如果放眼全国所有酒店设施，2018 年国内酒店龙头前四强占比仅 9.8%， 换言之，如果考虑广大非连锁酒店市场，国内酒店龙头品牌化和集中度仍有较 大提升空间。OYO 的缘起与发展。OYO 酒店是印度经济连锁酒店品牌，创始人 Ritesh Agarwal，最早主要针对印度低端酒店市场管理混乱的情况发力，以特许经营、 委托管理以及租赁经营模式运营酒店，通过对印度廉价酒店、单体酒店的整合， 输出服务标准，除提供统一的对外形象外，还为客户提供免费的 WiFi、空调、 早餐等服务，并通过与印度线上旅游服务公司 Yatra Online 的合并，获得了更 强的线上能力与渠道，得以快速扩张，并由此引来资本关注。2013 年以来，尤 其 2015 年以来进行了多笔融资，投资方包括软银、红杉、光速、绿橡、Airbnb 等，2019 年 7 月，OYO 宣布其创始人兼首席执行官 Ritesh Agarwal 将通过 RA  Hospitality Holdings（Cayman）对 OYO 投资 20 亿美元。

参考盈蝶网数据，2018 年，全国规模以上连锁酒店（单体酒店客房规模 15 间 以上）客房数是 312.9 万间，相比国内规模以上酒店住宿供给的客房数 1685.9 万间，我国酒店按客房计算连锁化率为 19%，仍然较低。与之对比，参考 STR 数据，欧洲、美国、亚太地区 2017 年酒店连锁化率分别约在 40%、70%、52% 左右（按房量计），参考 HTL2019Q3 最新统计，欧洲酒店连锁化率按房量计约 42-43%，我们简单按 41%左右估算欧洲酒店连锁化率水平，如下图所示。总体 来看，PK 欧美等区域，我国酒店连锁化率仍有较大提升空间。具体来看，从国际比较的角度，美国酒店业主要伴随着第二次世界大战战后高 速公路地建设应运而生，历史因素限制较少（先天并非众多单体酒店），且酒店 龙头品牌觉醒相对较早，多为物业直接加盟连锁化酒店品牌，且此后龙头持续 并购整合，因而酒店行业连锁化水平极高。欧洲酒店行业由于各国经济发展、 历史文化等因素，加之在连锁化之前单体酒店已经非常广泛，因此经过多年的 发展，其连锁化率目前在 40%+，相比美国仍然差别较大。 从我国的情况来看，考虑到各省经济发展、区域因素等差异，加之我国也是先 有广泛的单体酒店，再因为种种原因转为连锁化品牌，因此与欧洲情况更加接 近。因此我们预计国内酒店连锁化率对标欧洲更有意义，即未来中长线有望达 到 40%+左右。同时，从欧洲各国的情况来看，一般而言，欧洲经济发展程度 较高的英法德三国本身酒店连锁化率也较高，同时房量相对最高的西班牙酒店 连锁化率也较高。换言之，我们认为随着我国经济的发展，在酒店供给增加， 竞争激烈的情况下，单体酒店依托连锁化酒店品牌会员体系和供应链支持提高 经营效率的诉求也会增强，从而有助于国内酒店连锁化率的整体提升，进而为 国内酒店龙头成长提供中长线逻辑支撑。