NIKE耐克专题研究报告：六十年风雨启示录（45页）

1990-2018 年间耐克 PE 估值中枢基本在 10-30 倍，2017 年以来伴随基本面回暖，估值抬升至 30 倍以上， 属于历史高位。1990-1997 年耐克估值上行，1998-1999 年业绩下滑致估值飙升至 50 倍，此后至 2008 年的调整 期估值在 20 倍上下震荡，直到金融危机加剧估值下调至 10 倍底点，2010 年起估值稳步提升至现如今 30 倍以 上。阿迪达斯的估值中枢亦在 10-30 倍，2009 年前阿迪的估值趋势与耐克基本一致，但整体估值水平低于耐克。 2010 年后阿迪的估值波动性高于耐克，一是阿迪推出时尚系列导致业绩波动，二是全球两大龙头直面竞争，尤 其是 2016 年后两者估值呈现明显的此消彼长反向变动。从期间其他国际主要运动品牌情况看，大多品牌估值亦呈现上升，但由于业绩波动较大，使得 PE 剧烈震荡。 PUMA 由 2000 年 15-20 倍缓慢提升至 2017 年以来 40 倍左右；斯凯奇剔除业绩大幅波动的影响，从上世纪 90 年代 15-20 倍到 2015 年至今仍在 20 倍上下。较年轻品牌中，露露柠檬估值相对稳定，2007-2013 年间 PE 由 40-60 倍降至 20-40 倍，此后再缓慢提升至目前约 50 倍。安德玛 2008 年后收入业绩持续高增，带动估值从 20 倍一路 上涨至高点超过 100 倍，放缓后剔除业绩突变影响，估值落在 50-60 倍。

相比于休闲时尚鞋服，运动鞋服具有场景特殊性、强功能属性、相对标品性等特点。狭义的运动鞋服主要 针对室内或室外正常环境，可进一步划分为专业运动与运动风两类；广义的运动鞋服还包括户外鞋服，即针对 室外特殊地理环境下的登山、滑雪、越野、冲浪等活动，对专业技能与器械的要求更高。  专业运动鞋服：根据人群不同分为职业运动与大众专业运动两类，职业运动鞋服的功能性要求高，且多为 职业运动员定制，而大众运动鞋服的标品属性更强，意味着在制造端具有规模效应。  运动风鞋服：全民运动风潮盛行的背景下，运动概念开始被应用到休闲时尚鞋服。①兼重功能与时尚的品 牌 FILA、PUMA、Kappa 等；②时尚与个性化更高的运动潮牌 VANS、Kenzo、Superme 等；③传统休闲品 牌或运动品牌的跨界合作，如 CK、Uniqlo、H&M 等。

运动鞋服行业的发展与品牌的创立，与体育赛事的推动密不可分。19 世纪下半叶是现代体育行业的萌芽期， 大部分现代体育项目的理念、规则等均诞生于该时期，包括足球、羽毛球、网球、篮球等运动项目。在 1896 年 首届奥运会中，诸多田径项目、游泳、体操等初步确立。随着行业的规范化发展，20 世纪职业运动进入蓬勃发 展期，职业俱乐部和赛事相继涌现，大众运动参与度迅速提升。在运动市场渗透率提升和对运动鞋服专业性要 求不断提高的推动之下，运动鞋服的市场需求激增，20 世纪上半叶进入运动鞋服品牌快速孵化与成长阶段。