国内外信用评级方法比较报告：航空运输行业专题（14页）

总体看，标普采用二维矩阵方式给出最终级别，整个评级过程中试图尽可能将重点要 素分级（打分）放入矩阵使得最终级别依据更为充分明了。另外，根据行业特征选取的调 整项作为评级重点评估指标则更直接有效的对企业级别进行干预。穆迪评级流程使用打分 法，流程相对精简且选用指标较少，更多行业内定性因素未体现在打分系统中，打分表以 外其他因素对级别相较其他机构可能产生更大影响。权重设置上，穆迪给予航企利润创造 能力 47.5%的权重，杠杆水平和偿债能力 37.5%的权重，并更加看重财务政策的考量，将 其列为打分表考量因素，并给予 15%的权重。标普因采取二维矩阵方式，其评级结果受矩 阵横向及纵向因子协同结果影响。 （2） 国内机构评级逻辑 我们仅获取到中诚信国际、中债资信、联合资信的评级流程，以下分析以上述机构为主。 国内评级机构对航空运输企业的评级逻辑基本一致，都是基于对经营风险以及财务风险两方 面做出判断后给出初始级别，进而结合其他调整因素给出受评企业最终级别。受中国航空运 输业行业特征影响，中债资信、中诚信国际及联合资信均将股东及政府支持作为重要的调整 因素。中诚信国际的评级方法与穆迪的打分表类似，但并未明确指出各一、二级指标的对应 权重，中债资信和联合资信则侧重于列示评级要素和调整项。

穆迪和标普的评级方法均列示了其对航空运输行业特点总结及风险判断。穆迪基于航空 运输行业强周期性、竞争激烈、高度资本密集等特点，对航空运输行业的信用评级介于投机 级~低投资级。穆迪并未将行业风险列入其打分表中，但对航空运输企业的评级结果是建立 在行业风险判断的基础上进行，评级要素的选取也是基于其行业风险点的理解，对航企的考 察也主要关注行业周期波动时经营和财务指标的表现情况。标普对行业风险的判断主要是从 行业周期性、行业竞争风险及成长性两方面进行评估，认为周期性交通运输行业的整体行业 风险高（high risk category 5），并指出因行业更集中且部分市场准入受限，航空运输行业的 风险可能会低于整体周期性交通运输行业。标普将行业风险作为主要评级要素，是影响受评 企业 CICRA 矩阵结果的一方面。 2. 企业规模 穆迪和标普均将企业规模列为衡量航企信用等级的重要因素。穆迪认为企业规模是衡量 航空公司创收能力及抗冲击能力的重要指标，主要通过营业收入来考量，认为较大的收入基 础可带来规模经济效益，并赋予企业规模 10%的权重。从级别分布设置看，穆迪认为收入规 模超过 750 亿美元的航企可获得 Aaa 的评分，超过 350 亿美元的航空可获得 A 的评分。由 于世界前三大航企营业收入介于 400~450 亿美元之间，在企业规模这一指标上，穆迪认为目 前市场上最高评级结果为 A。