复盘次贷危机、欧债危机对银行股影响研究报告：新冠危机（21页）

2011 年欧债危机传导链条：国家出现严重财政赤字→主权信用评级被调低→国债 CDS 溢 价上升、国债价格下跌→银行账面损失增加、自身问题暴露→主权债务危机向其他国家 蔓延，银行业内部产生“对手方风险”，这些国家银行业融资困难，流动性压力上升→政 府增加对银行业的隐性承诺，提高政府“或有负债”水平，恶化主权债务状况。 （1）第一阶段：主权债务危机。欧元区边缘国家的政府面对经常账户逆差所带来的融资 需求，以及民间资金流断裂的现实，被迫挺身而出，动用财政资金来为经常账户逆差融 资。但这样做的后果是边缘国家国债水平大幅攀升。由于欧央行剥夺了欧元区各个国家 发行货币的权力，各国国债失去了央行印钞机作为后盾。因此，公债的快速上升让市场 对欧元区边缘国家能否偿付其国债产生了深深的疑虑，进而引发了主权债务危机。 （2）第二阶段：银行危机。通过向欧元区边缘国家提供贷款，以及购买这些国家的国债， 欧洲银行对欧洲边缘国家形成了大量风险暴露头寸。随着欧元区边缘国家陷入主权债务 危机，欧洲银行的资产负债表也不可避免的受到了严重感染，令银行自身的生存也出现 了问题，引发银行危机。当然，风险的传导并非只是单向。银行危机也迫使欧洲各国动 用大量公帑为银行注资，进一步加重了主权债务危机的压力。 （3）第三阶段：流动性危机。主权债务危机和银行危机的爆发令市场恐慌情绪大幅攀升， 资金向德国、瑞士、美国等安全避风港大量逃离。这让欧洲金融市场的流动性大幅收紧， 在整个市场缺钱的时候，即使是财务状况稳健的国家或机构也有可能因为资金链的突然 断裂而陷入破产的境地。至此，流动性危机显现，欧债危机呈现出急性爆发的态势。

次贷危机引发的以 2008 年雷曼兄弟破产为标志的华尔街金融危机，立即对中国的经济结 构产生了影响，长期依赖国外市场的出口经济遭受重挫。出口对中国 GDP 的拉动从 2007 年的 2.6%下降到 2008 年的 0.8%。2018 年下半年开始，无论是工业增加值还是 PMI，均 出现了断崖式的下滑。首先受到冲击的就是银行的资产质量，在 2008 年下半年开始体现。2H08 所有类型的上 市银行不良净生成率无论是同比还是环比均大幅走高，不良净生成率从原先的负值迅速 上升至 0.5%左右。外需冲击对小银行的影响程度最大，宁波、南京 2H08 不良净生成率 大幅上升至 1%以上，而客户以大中型企业为主的大中型银行不良净生成率上行幅度相对 更小一些。由于宏观经济景气度的回落超过了政府的预期，央行开始降息，以降低实体经济的财务 成本，但这本质上是一种被动的放松，降息并未扭转市场的走势。2008 年 9 月到年底， 央行累计进行了 5 次降息，1 年期贷款基准利率累计下调 216bp，1 年期存款基准利率累 计下调 189bp，导致银行的息差从 2008 年的 3%左右大幅下降至 2009 年的 2.2%。不过在 降息进行到中途时，市场就已经预期 2009 年底前将进一步下调基准利率 100-150bp。