证券行业报告：注册制改革下的投行业务（23页）

多层次资本市场是注册制实行的基石。美国有十多所证券期货交易所，市场竞 争充分，形成了差异化的市场格局，为不同类型的企业提供融资服务。纽交所 是场内市场，上市标准高，以蓝筹股为主；纳斯达克是场外市场，科技股和成 长型股票居多，此外还有场外交易市场 OTCBB，不需注册只需挂牌，监管要求 低。 完备的法律制度是注册制推行的支撑。大萧条后，美国意识到证券法制监管重 要性，经过 80 余年发展已经形成完备法律制度，如《1934 年证券交易法》10b-5 规则，亦称为反欺诈条款，将内幕交易、虚假陈述、操纵市场等证券欺诈行为 包含其中。安然事件之后，为了消除因财务舞弊爆出的丑闻的负面影响，2002 年 7 月，美国颁布了《萨班斯-奥克斯利公众公司会计改革与投资者保护法案》， 对公司的信息披露、公司治理提出更严格的要求。 多元民事赔偿机制和投资者保护制度是注册制运行的保障。在美国，集体诉讼、 行政和解、公平基金是保护投资者的重要手段。集体诉讼由一人或数人代表全 体利益起诉，诉讼费用高，赔偿数额大。

行政和解是指当事人向 SEC 以支付和 解金的方式终结诉讼，可提高执法效率，及时补偿投资者损失，已经是美国最 为常见的案件处理方式。公平基金是指 SEC 通过民事诉讼向证券市场违法者追 缴的吐出违法所得收人和民事罚款等归入到一个基金之中，并进而分配给受害 人，或者奖励给举报人。以上制度均使上市公司违法成本大幅提高。 美国纳斯达克被称为“新经济的摇篮”。纳斯达克股票市场分为纳斯达克全球精 选市场、纳斯达克全球市场和纳斯达克资本市场三个层次。全球精选市场 （Nasdaq Global Select Market）财务标准最高，有四套上市标准，上市公司 是来自世界各国的优质公司以及下两个层次发展起来的公司。纳斯达克资本市 场（Nasdaq Capital Market）准入门槛最低，一共有三套初次上市标准则，主 要服务于新建的风险较高的小公司。全球市场（Nasdaq Global Market）上市 标准介于前二者之间。如果触发要求，公司可以通过主动申请转移实现三个层 次内部的升降。不同的财务指标和非财务指标构成了不同层次市场的上市条件。