海外证券T+0经验与启示研究报告（27页）

一是机构投资者占比提升，维护市场稳定。2020年3月28日，中国证券投资者 保护基金有限责任公司发布的《2019年度全国股票市场投资者状况调查报告》显示， 截至2019年底，全国股票投资者数量达15975.24万，其中自然投资者占比99.76%， 同比下降0.01%，机构投资者占比小幅上升，虽然占比相对较小，但在盈利性、稳 定性方面均胜过自然人投资者：盈利性方面，在受调查者中，2019年投资获利的专 业机构投资者、一般机构投资者与自然人投资者比例分别为91.4%、68.9%与55.2%， 机构投资者凭借其专业性更能在证券市场获得投资收益；稳定性方面，不同于自然 人投资者，机构投资者有平均持股时间较长、以长线投资为主、投资板块较为分散 几大特点，相较自然人投资者为维稳市场做出的贡献更大。在证券市场持续发展、 对外开放不断加深的背景下，机构投资者占比仍有望上升，市场盈利性与稳定性上 升可期。 二是市场波动率逐步收敛。1995年以来，中国大陆股票市场在资本积累的同时， 波动率也不断收敛。1995年初上证指数近12月波动率高达107.10%，而2020年初上 证指数近12月波动率跌至17.55%，并且仍呈现下降趋势。十五年来市场波动率的逐 步收敛预示国内市场稳定性不断提高，T+0的回归能够对市场波动造成的影响有限。

三是现存期现市场制度不对等，制度平等成为发展方向。目前期货市场实施T+0 制度，而股票市场实施T+1制度，长期的制度不对等将导致期现价差无法及时、准确 地反映市场信息，降低市场交易活跃度、阻碍市场平衡发展，因而期现市场交易制 度的平衡成为制度完善的方向。 四是资本市场对外开放步伐不断加快，积极与国际主流市场接轨。近年来，我 国对外开放的程度不断加深，2020年3月，证监会宣布取消外资股比限制，此举在 加剧行业竞争的同时，也推动国内券商业务转型，加快国内券商发展，使国内资本 市场能够更快与国际主流市场接轨。在资本市场改革不断深化、多层次的资本市场 体系不断健全的背景下，T+0制度的回归是交易制度进一步完善的一大重要标志，也 是国内证券市场看齐国际成熟市场的一大必要步骤，因此我们预测，T+0的回归是市 场必然趋势。