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水泥行业报告:地产韧性,基建加码(23页)

行业报告下载 2020-07-30 1 管理员

从水泥产量的月度同比数据来看,受疫情影响,2020 年 3 月增速为-18.3%,低于 2018 年和 2019 年,但是水泥产量已触底反弹,2020 年的 4-5 月增速分别为 3.8%,8.6%,明显 高于 2018 和 2019 年,水泥产量回暖势头明显。我国的水泥价格受到错峰限产(供给)和地产增速扩张(需求)两个主要方面的影响, 可以分为两个时期:平台期2013-2015年,错峰限产在产能过剩的背景下稳定了水泥价格; 上涨期,错峰限产叠加地产扩张周期的需求增长导致了水泥价格的上涨。从月度数据看, 2020 年 1-3 月份的价格高于 2019 年,月度同比的价差分别为 29 元,30 元,19 元;2020 年 4-5 月份受南方雨水影响,水泥价格下降快于 2019 年,因此 2019 年 1-3 月水泥价格高 于 2020 年。

我国玻璃行业的发展大概可以分为两个时期:第一阶段总产能和在产产能同步快速增 长期(2002-2015 年),总产能年化复合增速为 15%;第二阶段为在产产能的平台期(2015 年至今),具体特点为在产产能保持约 9 亿吨,与此同时总产能还在扩张,产能利用率持 续下滑。 玻璃行业作为一个周期性较强的行业,其下游需求市场较为单一,在玻璃下游需求中 地产行业占比高达 75%。因此,玻璃行业与地产行业的周期密切相关。从历史房屋新开工 面积累计同比增长和浮法玻璃产量同比增长数据来看,二者的历史走势基本一致,反映了 玻璃下游需求较为单一,与地产周期密切相关的特点。 过去 10 年浮法玻璃价格走势对应了我国玻璃行业发展的两个时期,从 09 年到 15 年 的产能快速扩张期,价格一路走低;到在产能产能平台期(15 年至今),价格开始反弹。 过去 10 年,浮法玻璃价格平均值为 72.7 元/重量箱,最大值为 99.7,最小值为 53.3,当前 的历史百分位为 55.7%,处于中部偏上的位置。

受疫情影响,建材板块 2020Q1 营收和净利润继续均大幅下滑,其中营收 831 亿,同 比下降 23%,净利润 67 亿,同比下降 38%。2020Q1 板块 ROE 为 2%(同比下降 1 个百 分点),毛利率为 28%(同比持平)。从过去 6 年的数据对比来看, 2015Q1 至 2020Q1 建材板块营收、归母净利、ROE 和毛利率等都明显回升,2020Q1 业绩受疫情影响明显。 2020Q1,板块整体资产负债率仅为 49%,相对 2019Q1 的 42%,上升了 7 个百分点。

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