水泥行业报告：地产韧性，基建加码（23页）

从水泥产量的月度同比数据来看，受疫情影响，2020 年 3 月增速为-18.3%，低于 2018 年和 2019 年，但是水泥产量已触底反弹，2020 年的 4-5 月增速分别为 3.8%，8.6%，明显 高于 2018 和 2019 年，水泥产量回暖势头明显。我国的水泥价格受到错峰限产（供给）和地产增速扩张（需求）两个主要方面的影响， 可以分为两个时期：平台期2013-2015年，错峰限产在产能过剩的背景下稳定了水泥价格； 上涨期，错峰限产叠加地产扩张周期的需求增长导致了水泥价格的上涨。从月度数据看， 2020 年 1-3 月份的价格高于 2019 年，月度同比的价差分别为 29 元，30 元，19 元；2020 年 4-5 月份受南方雨水影响，水泥价格下降快于 2019 年，因此 2019 年 1-3 月水泥价格高 于 2020 年。

我国玻璃行业的发展大概可以分为两个时期：第一阶段总产能和在产产能同步快速增 长期（2002-2015 年），总产能年化复合增速为 15%；第二阶段为在产产能的平台期（2015 年至今），具体特点为在产产能保持约 9 亿吨，与此同时总产能还在扩张，产能利用率持 续下滑。 玻璃行业作为一个周期性较强的行业，其下游需求市场较为单一，在玻璃下游需求中 地产行业占比高达 75%。因此，玻璃行业与地产行业的周期密切相关。从历史房屋新开工 面积累计同比增长和浮法玻璃产量同比增长数据来看，二者的历史走势基本一致，反映了 玻璃下游需求较为单一，与地产周期密切相关的特点。 过去 10 年浮法玻璃价格走势对应了我国玻璃行业发展的两个时期，从 09 年到 15 年 的产能快速扩张期，价格一路走低；到在产能产能平台期（15 年至今），价格开始反弹。 过去 10 年，浮法玻璃价格平均值为 72.7 元/重量箱，最大值为 99.7，最小值为 53.3，当前 的历史百分位为 55.7%，处于中部偏上的位置。

受疫情影响，建材板块 2020Q1 营收和净利润继续均大幅下滑，其中营收 831 亿，同 比下降 23%，净利润 67 亿，同比下降 38%。2020Q1 板块 ROE 为 2%（同比下降 1 个百 分点），毛利率为 28%（同比持平）。从过去 6 年的数据对比来看， 2015Q1 至 2020Q1 建材板块营收、归母净利、ROE 和毛利率等都明显回升，2020Q1 业绩受疫情影响明显。 2020Q1，板块整体资产负债率仅为 49%，相对 2019Q1 的 42%，上升了 7 个百分点。