信息安全行业报告：奇安信专题（36页）

奇安信收入增速冠绝行业，硬件业务拖累整体毛利率。公司 17-19 年整体营收复 合增速高达 96%，2019 年同比增长 73.6%，增速大幅领先已经处于高速成长的安 恒信息（19 年增速 50%）和深信服（19 年安全业务增速 50%）。奇安信 2017 年 毛利率约为 75%，属于行业正常偏高的水平；随着 18 和 19 年的超速发展，公司 大型解决方案类项目增多，低毛利率的硬件采购由 17 年占营收比 2.6%提升至 19 年的 21.8%；导致公司毛利率迅速下滑，2019 年为 56.72%，低于行业平均水平。 抛开硬件产品，公司纯安全业务 2019 年营收为 24.6 亿元，依然位于行业前列； 安全业务整体毛利率三年均在 70%以上，与同行一致；安全业务营收 17-19 年复 合增速为 77%，依然大幅领先同行。从营收增速和毛利率变化来看，奇安信与天 融信最为相似，18 和 19 年收入大幅加速，同时毛利率均有不同程度下滑，也验证 了双方在大型安全项目中持续开拓。费用过高导致持续亏损，目前已逐步与行业趋同。奇安信成立后，加大对已有 产业资源进行整合和升级，人员迅速扩张，市场大力投入，导致前期费用率过 高。2019 年销售费用率已经降为 35%，接近行业平均水平。管理费用率也在 逐步下滑，但整体仍在高位，2019 年约为 15%；主要是因为公司重视内部数 字化转型，对信息化和内部安全投入较多，因此当前管理费用较高。

超高强度研发投入，奇安信并非仅仅疯狂投市场。奇安信 2019 年研发费用率 下降为 33%，依然高于同行 5 个点以上。如果剔除掉不需要投入研发的硬件产 品，公司研发费用率依然保持 40%以上，大幅领先同行。从绝对额来看，奇安 信研发费用 2019 年为 10.5 亿元，仅低于深信服的 11.4 亿元；而奇安信全部聚 焦在信息安全领域，深信服仍有部分研发需要投入到云计算领域。因此，可以 说奇安信是所有安全厂商中最重视研发的，疯狂的研发投入为其新兴安全产品 的布局打下坚实基础，同时也带来了当前的亏损。保持高增速的情况下，奇安信有望近两年实现盈利。目前公司在高市场和研发 投入下，整体呈现较大亏损。但是随着公司市场布局逐步成型，产品研发逐步 稳定，且控制硬件业务的情况下毛利率有所回升；公司管理层预计研发费用占 比将降低至 26%-28%区间，销售费用占比将降低至 30%-32% 区间，以 60%-62%的毛利率为经营目标的情况下，预计公司在收入达到 44-46 亿元时 可实现盈亏平衡，之后将实现盈利。 募投项目主要以新兴安全领域为主。奇安信本次科创板发行不超过 1.02 亿股份， 募资 45 亿元，重点投入到新兴的安全领域，如云安全、大数据、物联网、工控 领域等。奇安信致力于打造“三位一体”的新一代安全体系，因此对新兴 IT 领 域的安全投入不遗余力。