券商行业报告：券商的核心增量（26页）

注册制为股市扩容带来了机会，为股权直接融资的蓬勃发展奠定了制度基础。 1）美国历史上长期采用注册发行制度。从美国经验看，美国注册制起源于《1933 年证券法》。美国实行联邦和州政府协调的 “双重注册制”，体现在发行和审核分离，SEC 负责发行审核，以信息披露为核心进行合规性审核，交易所负责上市的实 质审核。美国注册制贯彻市场化原则，审查核心在于信息充分披露，发行人和承销商需对材料的真实性负责，而真正的投 资决策权交由市场。宽松的入市规则提升了企业上市融资的效率，降低了发行成本，并且通过加大违法惩治力度加大投资 者保护。

中国已推出科创板和创业板注册制，未来有望在主板推开。近年来资本市场改革如火如荼，“深改十二条后”，新《证券法》 的修订为注册制的推出打造了顶层设计。科创板注册制的火速推出，为高科技企业提供新的融资渠道，同时为存量板块的 改革提供了重要借鉴意义。比起核准制，注册制最大的特点在于遵循市场化机制，在上市标准、定价机制、做空机制、退 市制度、涨跌幅等方面都给予了差异化安排，有利于市场价值的合理发现，带来股市的扩容，创业板注册制第一批企业即 将上市，未来或将进一步推广至主板。此外，注册制也改变了以往由卖方主导、新股发行供不应求的局面，券商逐步告别 发行通道的角色，回归定价和销售本源，对券商的核心能力包括定价能力、承销能力、资本实力（科创板跟投）、销售能 力、投资研究能力等方面都提出了较高的要求，头部券商将充分获利。

在美国，上市公司再融资主要采用储架发行制度。储架发行制度允许发行人在注册生效后在一定时限可以自主选择多次发 行证券，简化了审批流程，为再融资提供了便利。SEC 对满足特定条件的上市公司要求较为宽松，只要满足所筹资金合 法合规以及投资者有购买意向的要求，拟增发股份的公司不受业绩、时间以及比例的限制，但监管对上市公司发行前的资 质审核以及信息披露的准确性和完备性上有着较高的要求。