家具设备行业报告：国产定制家具设备驱动因素（25页）

板式家具机械制造业下游主要为家具制造业，存在地产-家具-设备的传导路径。板式家 具机械制造业的上游包括标准零部件、电气件、机械加工件、金属型材生产等行业，下游主 要为家具制造业。板式家具机械作为制造板式家具的专用木工机械设备，其行业发展与终端 家具消费市场需求等因素有密切的关系。由于家具属于地产后周期产业，与地产销售、竣工 等指标密切相关，因此存在地产-家具-设备的传导路径。“总量红利”来源于地产竣工上行消耗家具商库存带来的补库存周期。竣工面积指房屋 建筑按照设计要求已全部完工，达到住人和使用条件，经验收鉴定合格或达到竣工验收标准， 可正式移交使用的各栋房屋建筑面积的总和，即随着房屋竣工，消费者开始购置家具，家具 企业库存下降，迎来补库存周期，随着自身产能无法弥补需求，家具企业将进行扩产，提升 设备资本开支，从而给设备商带来总量提升的红利。由于这条路径是对下游家具企业整体需 求提升带来的设备采购需求提升，国产设备与国外设备同时受益，我们将这条传导路径称为 国产家具设备的“总量红利”。

上一轮家具企业库存周期随竣工指标变化可分为四个阶段，被动去库、主动补库、被动 补库、主动去库。根据竣工面积累计同比与家具制造业存货累计同比变化可以看出，上轮周 期中，竣工面积累计同比自 2015 年 6 月开始迎来上行周期，从 2016 年 2 月开始，地产竣 工累计面积连续 21 个月同比正增长，受此影响，家具等地产后周期产业链景气度上行。而 由于库存变动存在滞后性，尚未对需求改善作出反应，所以家具制造业存货累计同比开始下 降，这一时期对应家具企业的被动去库。之后，随着需求确定性变强，家具企业开始进行主 动补库，库存开始响应需求，即从 2016 年 7 月开始，家具制造业存货累计同比开始提升。 从 2017 年 11 月开始，地产竣工累计同比转负，开始进入下行周期，家具制造企业库存响应 不及时，进入被动补库阶段，直到 2018 年 7 月，家具企业开始进入主动降库阶段。

家具收入增速高点对应竣工拐点，之后进入被动补库阶段。从家具厂商收入来看，家具 制造业企业收入同比变动与竣工面积同比变化基本一致。全国规模以上（2000 万元以上） 家具企业上一轮收入增速最高点为 2016 年 7 月，同比+13.9%，考虑到上一轮周期精装房渗 透率较低，家具大多有消费者或装修公司通过经销渠道自行购买，所以现房交付到家具购买 中间存在 1 个月-半年左右时间差，家具收入增速高点与竣工增速拐点时间基本可以对应。随 着竣工数据在 2017 年 11 月转为负增长，之后家具企业进入了被动补库阶段，收入增速放缓 的同时库存保持高增长，形成较多挤压存货。