汽车经销商行业报告：后增长时代汽车经销商的投资机会（18页）

售后服务：以新车销售为基础的附加业务，通过提供车辆维修养护服务收取 工时费用，通过销售车辆零配件赚取差价。售后服务毛利率较高，2017 年百强经销 商售后服务毛利率超过 40%。随着汽车保有量的增加和平均车龄的提升，售后服务 逐渐成为经销商盈利的重要来源，2017 年百强经销商维修保养及配件以 9.6%的销售 收入占比贡献了 46.2%的毛利。 3）二手车：销售的盈利来源主要是二手车购销差价、过户及维修翻新服务、保 险服务及消费贷款。来自二手车的收入和盈利规模较小，但交易量维持较快增速。 4）汽车金融衍生品：金融衍生产品分为购车贷款、保险及融资租赁业务，经销 商主要赚取手续费和佣金，部分经销商也自营汽车金融业务赚取利息。随着汽车销量 增长和金融渗透率提升，我国汽车（新车）金融市场规模大幅提升，2019 年为 1.7 万 亿，2016-2019 年复合增长率接近 20%。由增量到存量竞争。2007 年以前我国汽车产业处于高速成长期，2008 年以后经 历三轮周期，2008-2011 年销量复合增速仍较快（20.5%），2012-2015 年增速放缓 为 7.3%，2016-2019 年复合增速仅 1.2%，2018年我国汽车销量历史上首次负增长。 

可以看到，我国汽车行业需求增长中枢显著下滑，我们认为汽车产业已由增量时代切 换到存量竞争的后增长时代，预计未来将维持 0-5%的平均增速。保有量仍处于平稳增长阶段。2018 年以后，汽车销量转负，但保有量仍平稳增 长，2019 年我国汽车保有量为 1.93 亿辆，同比增长 4.5%。从千人保有量角度看， 截止 2019 年底我国千人保有量为 138 辆，较发达国家仍有较大差距，日本、韩国、 美国则分别为 617 辆、428 辆和 818 辆。随着居民收入增长，我国汽车保有量仍有 较大的提升空间。消费升级，豪华车增速强于整体车市。2016 年以来乘用车市场迎来显著的消费 升级，低价格车销量占比显著下滑，如 10 万以下占比由 43.9%下滑到 30.2%，高价 格车份额稳步上行，如 20-30 万元、30 万元以上汽车的销量占比分别由 9.7%、5.0% 提升为 13.9%、8.3%。具体到豪华车市场，2017 年以后汽车景气度回落，但豪华车 销量一直维持较高景气度，2017-2019 年增速分别为 12.7%、14.7%和 8.8%。随着 消费升级持续、豪华车价格下探，预计豪华车仍将维持较快增长。 车龄逐渐增加。随着保有量的持续增加，我国使用中汽车的车龄逐渐增长。根据乘 联会的数据，2018 年我国在用乘用车中车龄 5 年以上的占 47%，比 2010 年增加 8 个百分点。一般来说新车在使用的第 3-5 年开始，维修保养支出大幅增加。