保险行业报告：基于美日欧经验的保险资金配置研究（38页）

行业报告下载 2022年04月13日 06:43 管理员

20 世纪 70 年代末、80 年代初，为了抑制通货膨胀，美国政府采取了包括提高利率在内的严格的紧缩政策，美国十年期国债收益率达到近 16%的历史高点（1983 年）。此后，随着“滞胀”危机解除，美国利率回归危机前 5%-8% 的水平。 2000 年前后，为了抑制经济过热，美联储连续加息导致互联网泡沫破灭，美国经济进入衰退期，资金需求减弱使得利率下行至 4%左右。 2008 年金融危机爆发后，美联储推出史无前例的“量化宽松”政策； 2020 年疫情爆发，使得极度宽松的货币政策再次被启用。“流动性泛滥”成为 2008 年后美国货币政策的主基调。利率也长期维持在 4%以下的低位运行，一度跌破 1%。低利率背景下，美国寿险业资产管理面临更大的考验。由于 2008 年金融危机前后为利率走势的重要分水岭（此前利率虽同样是下行趋势，但远未达到低利率的程度），因此本文重点考察 2005-2020 年间美国保险机构的表现。美国作为全球最大经济体，在美元的世界货币地位以及高度开放的金融环境等因素的综合影响下，孕育出了世界上最发达、规模最大的金融市场。美国金融体系的特点：直接融资占主导地位，资本市场发展迅猛。

截至 2020 年末，美国直接融资占比超过 80%（统计方法见图 2 注）。对直接融资的依赖客观上也促成了资本市场的繁荣。这使得包括保险机构在内的美国本土投资者在免于汇率波动的困扰的前提下，能够获得丰富且优质的潜在投资标的。2008 年后，美国资本市场在宽松货币政策等因素的作用下，经历了长期繁荣：（1）相较于 2006 年，美国上市公司及上市股票数量增长均超过 1 倍（截至 2022 年 2 月）。（2）金融危机前，股票市值占 GDP 比重不到 120%，到 2021 年，该比重增长至 300%。（3）三大股指不断创新高，纳斯达克 100 指数较金融危机前增长近 10 倍，道琼斯工业指数及标普 500 指数分别增长近 3-4 倍，股市投资回报丰厚。得益于美国的经济地位及美元在国际支付结算等方面的重要作用，美国国债是世界范围内最重要的投资标的之一，巨大的配置需求及美国财政货币政策的需要相叠加，使得美国国债的发行规模不断扩大（2011 年占总债券规模比重为 26.8%，2020 年上升到 41.8%）。优质企业债供给丰富受历史原因影响，美国银行业在企业融资方面并未充分发挥出其金融中介机构的作用。而债权投资作为企业融资的重要战略选择不可或缺，叠加美国完善的法律体系及大量优质的公司背书，催生出了美国发达的企业债市场。近年来，企业债规模在美国债券市场占比在 20%左右。