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特种纸行业报告(23页)

行业报告下载 2022年07月30日 08:55 管理员

国内特纸行业规模超 700 万吨,整体稳健成长,细分景气度现分化。特种纸行 业属于利基市场,纸种品类繁多,全球共有 2000 多种品类,且每年新增上百 个品种,单纸种体量偏小,其中食品包装纸占比较高(32%,规模超 200 万 吨),电气用纸仅 10 万吨+体量。各纸种景气度成长分化,主要与下游行业所 处生命阶段有关,头部纸企多以单赛道切入占据先发优势,后延展至多品种布 局不断抬升成长天花板,以对冲单纸种的成长周期风险。总结过去特种纸企业发展成长历程,我们认为特纸行业未来成长驱动力主要来 自渗透率提升和进口替代。 驱动力一:消费升级带动下渗透率提升型纸种。消费升级驱动进一步可分为: 1)基于个性化需求带动的纸品升级替代,比如装饰原纸领域中可印刷原纸的快 速成长。当前装饰原纸市场规模 115 万吨,过去 5 年 CAGR 为 6.2%,相比素 色原纸,可印刷原纸可以满足下游个性化、定制化需求进行图案印刷,印刷后 图案清晰,层次立体感强,且克重稳定,色泽一致,适印性能好,因此近年来 可印刷/素色纸增速现分化,过去 5 年 CAGR 分别为 7.8%/2.6%。驱动力二:国内特纸企业经过多年技术学习和爬坡,通过性价比优势进行国产 替代,比如医疗包装纸、液体包装纸。

医疗包装纸:国内行业规模 20+万吨, 增速受益于对 BOPP 膜的替换等,其中技术壁垒相对较高的医疗透析纸曾被国 外品牌垄断,产品以进口为主,伴随国内仙鹤、恒达新材等逐步攻克技术难题, 提升工艺水平,购置国外先进设备,国产医疗包装原纸逐渐开始进口替代,未 来有望在市场增长、中高端产品进口替代进程中持续受益。液体包装纸:03 年以前利乐包占比 95%,上游液包原纸多采购自北欧特种 纸厂(如毕瑞、斯道拉恩索),伴随近年来利乐近年来找寻上游原纸的国产化替 代,以及纷美、新巨丰等国产液体包装厂份额占比的提升,国产液包原纸凭借 性价比有望进一步抢夺外资市场份额。特种纸 VS 大宗纸:相比大宗纸,我们认为特种纸具有以下不同: 1)产品属性:相较于大宗纸的同质化,特种纸的工艺壁垒相对更高,定制化 更强,不同于普通大宗纸下游以中间贸易商为主,大部分特种纸下游客户以直 接品牌制造商为主。 2)定价周期:长周期验证模式下,客户粘性更强,定价周期也更长。大宗造 纸定价周期大多在日度/周度频率,特种纸与下游客户定价周期以月度/季度为主, 例如食品卡纸以季度定价为主,烟草包装纸定价周期则以半年度/年度为主。这 也让成本和终端定价的“剪刀差”维持的时间更长,在浆价下行周期下更为受 益。 3)提价力度:大部分特纸占据下游客户成本较低,下游客户对提价不敏感, 提价曲线更为陡峭。例如,装饰原纸在板材制作中印花方面较为重要,在但在 下游装饰板材中成本占比不足 1%,因此本轮装饰原纸提价中,生产厂家提价 幅度更高(1500 元/吨)。

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