风电设备零部件行业报告（41页）

行业报告下载 2022年09月06日 08:28 管理员

装机量：风电平价时代开启，产业发展由政策驱动逐步转向市场竞争导向，即降本为手段，需求为导向的市场化发展阶段，因此预计后续新增装机规模受政策扰动概率将减小，体量有望保持稳定增长。结合国家政策/地方规划及产业链调研，我们预计十四五期间陆风装机规模有望达到 275GW，海风装机规模有望达到 62 GW。大型化趋势或降低陆风历年的新增主机台数，但 2022-2025 年海风新增主机数量同比增长仍有望持续。据 GWEC《2022 全球风能报告》预测，2025 年全球风电新增装机容量有望达到 119.4GW，其实陆风 94.9GW，海风 24.5GW，2021-2025 年新增装机量复合增长率为 4.61%，其中海风新增装机量复合增长率达 28.84%。全球趋势和国内类似，但大型化趋势启动得更为超前，陆风历年的新增主机台数或呈降低态势，但 2022-2025 年海风新增主机数量同比增长仍有望持续。供需框架：在风电行业高景气，装机量稳步提升的大背景下，依次关注以下方面： 1）行业规模有望稳步增长或甚至高于风电装机量增速的，据我们测算，以下环节 22-25 年 CAGR 增速由大到小以此为：轴承滚子>轴承>法兰>塔筒及桩基>铸件（含主轴）> 6%； 2）受益于风机大型化趋势，行业集中度有望提升的环节：塔筒及桩基、铸件、法兰； 3）受益于国产化率提升或出口规模提升的环节：轴承、轴承滚子、塔筒/桩基；

相关环节内具备较高竞争壁垒的标的：塔筒 – 基地布局优势/产能规模优势；桩基 – 码头资源优势/产能规模优势；轴承滚子 – 先发优势（产能稀缺）/ 规模优势 / 工艺壁垒；轴承 – 生产设备（感应淬火设备）/ 研发人员稀缺 / 工艺能力；法兰/铸件 – 大兆瓦产能/ 工艺； 5）由于后续海风装机量增速或显著高于陆风，因此海风业务占比较高的标的或存在更大的营收及业绩增长潜力。盈利框架：在下半年风电存在招标/交付加速的背景下，按照以下思路梳理短期受益环节： 1）短期产能刚性，大型化趋势下，大兆瓦产能具备更高的稀缺性，短期供需失衡有望提升这些稀缺环节的价格水平；2）钢铁等原材料价格自 4 月起逐步下行，钢铁占营业成本比例更高的环节有望释放更大的利润弹性；3）同比角度分析，2021 年基础净利率水平较低的环节，受益于价格改善/成本降低，有望释放更大的利润弹性。综上，我们认为，原材料占比高/基础净利率低的受益环节有塔筒/桩基、铸锻件和转子房等结构件，受益于大兆瓦稀缺性导致短期供需失衡抬升价格水平的环节有法兰和铸锻件。和市场研究的差异点这篇报告 1）给出了风电零部件/设备行业整体梳理的框架逻辑，并就目前市场最为关注的装机量/各环节市场规模/原材料降价对各环节的利润弹性等问题进行相对量化的测算和探讨；2）我们尝试量化方式回答市场上关注最多的问题“零部件各环节在大型化趋势下量/ 价/市场规模变化的趋势和幅度”，并将产业链上二级供应商轴承滚子和塔筒法兰的行业情况纳入测算和探讨。

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