正极产业链报告：三元正极一体化（21页）

行业报告下载 2022年09月16日 08:57 管理员

正极材料、前驱体向上游产业链延伸，提升利润空间。从历史盈利水平来看，往往是上游资源>下游正极材料>中游前驱体。三元前驱体与三元正极材料行业处于正极产业链的中下游环节，采用成本加成的盈利模式，原材料成本占总成本的 90%以上，主要盈利模式为赚取加工费，纵向发展上游是正极、前驱体企业扩展盈利深度的重要方式。三元正极占电池成本比重较高，与下游电池企业协作开发材料体系，产品存在一定差异化，同时面临上游锂矿、前驱体企业的竞争，行业集中度不高。2017 年三元正极企业 CR3 为 33%，CR6 为 57%，2021 年 CR3 为 37%，CR6 为 64%，2017-2021 之间的行业集中度略有提升，但与四大主材其他环节相比仍有差距，2021 年国内隔膜、负极、电解液行业 CR6 分别为 80.8%、80%、75%。前驱体行业集中度相较正极有所提升，但企业面临下游企业的一体化冲击。2021 年国内三元前驱体 Top5 合计占比达 70%，竞争格局优于正极材料，主要原因为：1）前驱体形貌特征对正极材料关键指标会产生较大影响，且自供前驱体帮助企业节省采购费用，为配合正极材料进行产品研发、提升盈利能力，正极企业多维持一定前驱体自供比例，这部分不计入出货的范围中；2）正极材料下游电池企业采取多元化采购分散供应风险，前驱体直接采购方为正极材料，两者所处供应链环节不同。产业链一体化后，企业成本曲线会出现分化，行业格局有望重塑。一方面，一体化进度差异会带来企业成本的分化，一体化进度快、原材料成本低的企业市场份额有望提升。另一方面，在前驱体、正极企业竞相扩产的背景下，差异化成本有助于企业对抗短期内可能出现的供需格局恶化。下游新能源汽车保持较快发展，上游有色资源同时受经济周期影响，价格波动非常明显。在全球倡导碳中和的背景下， 2015-2021 年全球电动车销量由 54.3 万台增长至 675.0 万台，年复合增速达到 52.2%。

2020 下半年开始上游锂、钴、镍供需紧张，原料价格大幅上涨，锂盐一度出现短缺。一体化加速布局紧迫性体现在：1）高镍为主线的材料体系技术迭代进度相对有所放缓，主要是由于高镍安全性和稳定性有待提升改进，在此背景下，也受到上游的镍等价格高位的影响，高镍成本优势不够突出。故正极产业链的二线材料企业加速追赶，行业焦点集中在原材料成本把控；2）下游整体电池行业的降本是长期的方向，原材料价格高企下降本成为重要命题。下游需求带动全球镍消耗量迅速提升，镍矿自给率不足背景下镍资源重要性突出。根据力勤资源招股说明书，全球镍消耗量从 2016 年的 212.2 上升至 2020 年的 249.3 万金属吨，年复合增速达到 4.1%，其中电池用镍的消耗量年复合增速达到 38%，占总消耗量的比重由 2016 年的 3%提升至 2020 年的 9%。根据美国地质勘探局（USGS）数据，2020 年全球探明镍矿储量达 9400 万金属吨，60%以上的镍矿集中在印尼、澳大利亚、巴西，2020 年我国镍矿储量占比仅 3%，镍矿自给率不足。下游动力、储能电池仍将保持快速增长、电池材料向高镍化演进，镍资源的战略重要性日益突出。前驱体企业选择出海建立合资工厂，布局镍矿资源与冶炼。1）华友钴业成立华科、华越、华飞、华山四大控股合资公司，主打湿法路线，兼顾火法工艺，同时与福特、亿纬、LG 新能源等展开合作，与产业链下游企业形成深度绑定；2）中伟股份作为后起之秀，联合 RIGQUEZA （青山相关公司）创新采用富氧侧吹工艺，同时也兼备镍铁工艺，展开多路径布局；3）格林美镍矿、回收、冶炼齐头并进，联合邦普、青山成立子公司青美邦，主攻湿法冶炼，在国内布局多条硫酸镍、硫酸钴、氯化钴冶炼产线，同时格林美已建立大规模回收拆解、梯级利用中心，通过回收+自建镍资源工厂的方式来保障镍自供比率。一体化时代，前驱体企业竞争要素为镍矿项目推进速度、工艺选择与运营能力。与前驱体加工制造属性不同，镍矿项目考验企业工程能力，包括项目选址、技术路线选择、基础设施建设以及后期资本运作，项目运营尤其是湿法项目的运营过程中，企业需具备冶炼工艺 knowhow。