美国做市业务的发展路径与经验借鉴报告（27页）

行业报告下载 2022年09月22日 08:37 管理员

做市商制度又称报价驱动制度，是指在证券、衍生品等金融资产交易市场上，具有一定资本实力、信息资源和信誉的机构向交易的买方和卖方提供双边报价，并基于此报价接受交易者的买卖要求、促进交易完成的交易制度，而做市商即为通过自有资金和证券提供双边报价的机构。与做市商制度相对应的交易制度为竞价交易制度，又称指令驱动制度，主要应用于标准化程度高、参与者众多的交易所市场，买卖双方将委托指令下达给经纪代理人，经纪代理人将相应指令下达至交易所，交易所交易系统汇总所有指令，并依据价格和时间的优先度进行撮合成交。目前纳斯达克、纽交所、芝商所等海外领先交易所均采用竞价和做市商并存的混合交易制度；国内新三板市场也引入竞价、协议、做市并存的混合交易制度，上交所、深交所采用竞价和做市并存的混合交易制度。美国具有全世界最发达的资本市场，为做市交易的发展提供良好基础。目前全球已有相当一部分的资本市场引入做市制度，包括美国纽交所、纳斯达克，英国伦交所、LME，德国德意志交易所等。其中美国具有市值和交易量领先全球的交易所市场，以及层次丰富、规模庞大的 OTC 市场，为做市业务的发展提供良好土壤，更具借鉴意义。从市场参与者来看，美国做市参与者较为多元。以纽交所 Arca equities 板块为例，Arca Equities 板块共有 12家领先做市商，主要包括高盛、瑞士信贷等传统综合大型投资银行、商业银行，以及沃途金融（Virtus Financial）、简街资本（Jane Capital）等电子交易公司两类参与者。

综合大型投行具备丰富的客户资源、长期积累的品牌信誉、及雄厚的资本实力，做市业务成为重资产业务获利的重要方向。而电子交易公司在近三十年内迅速发展，在金融科技上具备相对优势，在通过高频率和大规模买卖证券、赚取价差的同时也为市场提供了流动性，实质承担做市商角色。从市场总量来看，美国做市业务发展已较为成熟，收入表现具有稳定性。美国做市业务经过两百多年的发展，已相对成熟。据美国货币总局办公室（OCC），2012 年-2018 年美国商业银行控股公司合计交易总收入维持在 500 亿美元左右，尽管以 2018 年为代表的部分年份受二级市场行情拖累，交易收入同比有所下滑，但整体波动较小、呈现成长趋势。2019年以来银行业交易收入进一步增长，2019、2020、2021 年美国银行控股公司合计总交易收入分别为 751.26、795.12、789.46 亿美元。从做市品种来看，美国做市商交易品种多元，其中 FICC是最主要的做市产品。美国金融交易市场高度发达，对做市业务限制较小，基本所有可交易金融产品均能参与做市。以摩根士丹利为例，摩根士丹利的交易和做市品种可分为权益和固定收益两类，其中，权益产品包括普通股、全球存托凭证、ETF等股票现货，以及股票或股指的期货、期权、互换、权证等权益衍生品；固定收益产品包括石油等商品、利率类和货币类产品及其衍生品、信用类债券或衍生品、各类抵押证券等资产证券化产品。据美国货币总局办公室（OCC），2012-2020 年美国银行控股公司合计交易总收入中 FICC 类产品（信用、外汇、利率、商品）交易收入占比均维持在 50%-60%左右，2021年受权益类产品交易收入明显增长、利率类产品交易收入大幅收缩影响，FICC 类产品交易收入占比下滑至 38%。