黄金珠宝行业研究报告（26页）

行业报告下载 2023年10月04日 07:06 管理员

上游企业并购重组多见，集中度持续提升。据中国黄金协会，我国 2022 年的原料黄金产量为 372.048 吨，同比增长 13%，其中，黄金矿产金/有色副产金分别为295.423/76.625吨，从进出口看，进口原料产金125.784吨，进口率约为25.27%。 2022 年我国的大型黄金企业境内矿山矿产金产量 148.066 吨，占全国的比重为 50.12%，相较于 2018 年占比提升 5.57pct，集中度提升明显。高稀缺性带动上游毛利率具有强支撑。我国黄金原料端交易集中于上海黄金交易所进行，表现为高市场化，但由于矿山资源的稀缺性及政策端批证收紧，上游原料生产企业有较强的盈利能力，中国的黄金原料主要开采企业的毛利率基本保持在 45%以上，表现为上游高价格加成。中游企业集中度及加价度双低。黄金产业链中游为劳动密集型企业，主要商业形式为采购原料后受珠宝品牌委托加工，目前以中小企业为主，未形成强势大代工商。珠宝代工企业在深圳罗湖已形成完善产业链，据罗湖区人民政府，目前罗湖区黄金珠宝产业法人企业近 7000 个，1 万平米以上的专业批发市场 10 个，营业收入超过 1000 亿元，约占国内黄金珠宝批发市场份额的 50%。

据周大生、中国黄金等上市公司披露，黄金产品的代加工费约为 2-30 元/克，受产品工艺复杂程度略有区别。我们以周六福披露的数据测算代工企业单件加工利润，由于委外加工成本=直接人工+制造费用+单价利润，而自行生产成本=直接人工+制造费用，因此两者差额能粗略代替代工企业单件平均加工利润。总的来说，黄金首饰的单价加工利润仅 11 元左右，占加工成本总额约 7%，中间环节价值加成较低。下游主要为品牌端，珠宝饰品的加价率高，且种类间差异较大。黄金珠宝行业产业链的下游主要为终端销售环节，品牌企业通过加盟店、自营店、电商平台等渠道触及消费者，品牌包括港资品牌周大福、谢瑞麟等，内地品牌老凤祥、老庙黄金等，也包括区域性品牌曼卡龙等，各自形成差异化竞争。零售环节受益于品牌方的设计及品牌溢价，拥有较高议价能力。分品类来看，素金饰品通过金价+加工费的定价模式，2022 年行业平均毛利率为 8%左右，而镶嵌饰品拥有更高的设计溢价，且定价相较于素金产品更加不透明，2022 年镶嵌饰品的平均毛利率为 41%左右。

黄金珠宝行业研究报告（26页）