非银金融行业研究报告：从海内外对比看券商杠杆率提升（26页）

收入端：2012 年以来，券商重资产业务收入占比提升，业绩动能明显转换。创新大会后， 行业收入结构发生明显调整，佣金率下滑情况下，资本中介类业务规模扩张为券商重要的业 务发展方向。从收入结构上看，2016 年前，轻资产业务（经纪、投行、资管）业务收入占 比为 55%以上，重资产业务（信用、自营）收入 2012 年占比 26.5%，至 2023H1 重资产业 务收入平均占比大幅提升至 45.8%。资产负债表端：业务转型为行业带来两次明显的扩表需求，场外衍生品业务扩容或为当前新 一轮券商扩表的核心诉求之一。从资产负债表规模来看， 2012 年后券商行业经历了两次明 显主动扩表。上市券商总资产从 2012 年末的 0.55 万亿增长至 2022 年末的 2.31 万亿，十 年 CAGR 为 15.3%。其大致可分为两个阶段，一是 2012-2015 年的信用类资产扩容阶段， 二是 2019 年-2022 年的金融投资资产扩容阶段。场外衍生品业务是机构业务，主要服务于合格专业机构投资者。从场外衍生品业务合格投资 者范围来看，证券业协会出台的《证券公司场外期权业务管理办法》、《证券公司收益互换业 务管理办法》对投资者适当性要求管理基本一致，场外衍生品业务主要为合格的专业机构投 资者。从机构的衍生品应用需求来看，我们认为一方面，如商业银行利用场外衍生品实现产品创设， 在传统理财产品破刚兑和净值化管理背景下，有利于创设较高收益率的结构性理财，满足投 资者收益需求。