银行行业报告：基于银行资负行为的同业存单利率研究框架（53页）

行业报告下载 2023年11月01日 07:15 管理员

贷款收益率下降，银行为何高价发行同业存单？2023 年银行信贷投放发力较早，上半年新增人民币贷款 15.73 万亿元，同比多增 2.02 万亿元，新增规模较 2019-2021 年同期平均水平高出 0.78 万亿元。但实体融资需求尚未有效恢复，较强的信贷供给力度使得贷款收益率走低，我们看到 2023 年一季度新发放一般性贷款收益率环比下降 4BP。与此同时，1M 同业存单发行利率较年初持续上行，至 3 月 28 日高点同业存单发行利率已较年初（1 月 4 日）上行 67BP。从银行经营的角度观察似乎有一个矛盾点，即资产端收益率走低的同时，主动负债的成本却持续增加，看起来银行有比较强的获取资金需求。存款高增长，为什么银行还要发行同业存单？2023 年初，同业存单发行力度不弱，但与此同时银行似乎并不缺存款。经历了 2022Q4 理财赎回潮之后，居民风险偏好急速下降，消费及投资意愿均较低，倾向于加强储蓄，资金从理财等资管产品回流导致存款大增。

2023 年 1-3 月，人民币存款增加 15.39 万亿元，同比多增 4.53 万亿元。其中住户存款增加 9.90 万亿元，同比多增 2.08 万亿元，存款增幅显著超出往年同期。超储率较高，理论上反映银行体系流动性充裕，但为何存单收益率持续上行？超储率（超额准备金/一般性存款余额）常常被用来反映银行间市场流动性的情况，超储虽然是冗余资金，但无非反映冗余多少的问题。虽然超储率较高，代表手里“余粮”比较多，但是假如银行预期信贷持续扩张—经济企稳复苏—利率开始上行，那么会发行存单吸收中长期资金，所以存单的发行一定程度上还反映银行自身的经营管理决策。同业存单作为银行重要的市场化负债工具，定价理论的核心就是评估其供给、需求以及其他因素共同影响的效果。供给端，要看银行的发行意愿。需求端，银行也是同业存单的重要配置机构。寻找同业存单年初“三背离”的原因，要深刻理解银行资产负债配置的思路与安排，我们简称其为“资负行为”。银行的资负行为蕴含着丰富的管理智慧：平衡风险与收益、关注短期和长期、前瞻研判灵活调整、甚至有时还要与监管规则博弈。本篇研究报告，我们将立足银行资产负债配置视角，构建一个多因素模型，力求清晰阐述同业存单定价的逻辑。