保险行业报告：寿险内含价值精算假设调整分析与展望（26页）

行业报告下载 2024年04月30日 07:27 管理员

EV 评价体系中，受利率变动影响的两大假设为 RDR 和长期投资收益率。利率下行环境下，二者均面临下调压力。根据《标准》中对相应负债假设评估的要求，“考虑到寿险的长期性和跨周期性，行业应基于对长期经济状况的判断，确定独立、合理、稳定的长期利率假设，加上一定的溢价，作为负债评估中的折现率假设和资产投资收益率假设”。考虑到当前以十年期国债到期收益率为锚的长期利率中枢持续下行，折现率假设和资产投资收益率假设具备更新基础。 2023 年，国内经济恢复性复苏，但内生动力不足，需求仍然疲弱，海外地缘政治不确定性加剧。市场表现来看，2Q23 后权益市场明显走弱，8 月后加速下行，各板块间延续极致结构性行情；以十年期国债为代表的利率中枢水平整体下行，从疫情前 3.0%中枢震荡下行至当前 2.3%附近，同时信用风险隐患依然较大。险企如何应对低利率时代的权益战术资产配置是摆在各保险机构首席投资官的重要课题。2Q22 至 4Q23，人身险公司的年化财务收益率分别为 3.68%，3.48%，3.85%，3.40%，3.27%，2.93%和 2.29%，4Q23 已经陡降至 2.5%以下，利差损隐忧再度显现；近七个季度人身险公司的综合财务收益率分别为 2.84%，1.51%，1.83%，5.24%，4.41%，3.32%和 3.37%。当前投资收益率下行呈现系统性而非周期性的特征，如何化解利差损隐忧是行业与监管的共同课题。上市险企平均投资收益率与 EV 投资收益率假设偏差逐步加大。疫情前，A 股上市险企平均净投资收益率水平基本在 5.0%上下波动，与内含价值长期投资收益率假设（5.0%）差距并不大，而疫后随着长端利率持续下行，2020 年、2021 年、2022 年和 1H23 平均投资收益率分别仅为 4.74%、4.50%、4.44%和 3.76%。平均总投资收益率分别为 5.74%、 4.94%、3.62%和 3.66%。我们以 1H23 为例，A 股上市险企平均净投资收益率与总投资收益率与 EV 长期投资收益率假设的差距达到 124bps 和 134bps。