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2025-03-27 16 金融行业报告
各类型主要资产中,抵押贷款和保单质押贷款的投资收益率相对较高,分别较债 券高约 0.4 个百分点和 0.8 个百分点。由于 ACLI 未直接披露各类型资产的投资收 益率,我们参考美国寿险龙头之一的大都会人寿(MetLife)的相关数据,大都会 人寿的资产配置中,固定到期日资产(绝大多数为债券)占比约为 73%,抵押贷 款和保单质押贷款占比约为 20%,房地产占比约为 2.5%,股票占比则低于 1%。2018 年,大都会人寿的总投资收益率(扣除费用)为 4.4%,各类主要资产中,固定到 期日资产的投资收益率为 4.26%、股票的投资收益率为 4.79%、抵押贷款的投资收 益率为 4.66%、保单质押贷款的投资收益率为 5.21%、房地产的投资收益率为 3.59%,从更长期来看,抵押贷款和保单质押贷款的投资收益率持续相对较高,目 前分别较固定到期日资产高约 0.4 个百分点和 0.8 个百分点。
德国保险资金运用的限制主要针对风险较高的资产和集中度。德国保险公司由德 国联邦金融监管局(BaFin)进行监管,在保险资金运用上,主要的限制包括:1. 单一贷款或债券投资不得高于 5%(不包括政府债等);2.资产支持债券不得高于 7.5%;3.次级债、普通贷款、股票、基金等风险较高的资产合计不得超过 35%。 此外,偿二代实施后,对于不同风险资产的资本消耗也间接限制了寿险公司的资 产配置。 德国寿险资产配置保守,固收类资产占比长期保持在 80%以上。根据德国保险业 协会(GDV)披露的数据,德国寿险资金 2018 年的资产配置中,固收类资产占比 为 84.5%,高于大多数国家,其中贷款 35.7%、债券基金 29.4%、存款 0.2%、债券 和其他固收类产品 19.1%,贷款的占比和其他国家相比处于较高的水平;股票和 基金的占比仅为 4.8%,股权投资占比为 5.7%,整体权益类占比较低;地产的占比 3.3%;其他占比 1.6%。长期来看,德国寿险资金整体资产配置相对保守,从 2006 年至今,固收类资产的占比均保持在 80%以上,该比例在 2011 年后有所下滑,由 89%下降至 84.5%,主要是由于贷款占比的下降(2018 年贷款占比的提升是资产分 类口径变化导致),而股票和基金的占比则相对有小幅的提升。
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